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资产负债表虚胀、资产出售与公司业绩变动 　　摘要：在中国传统文化“守家”意识的熏陶和影响下，资产出售承受着一定的道德和舆论压力，但是上市公司资产出售现象与日俱增。本文以资产负债表虚胀为研究视角，在分析资产负债表虚胀对应计项目盈余管理具有抑制效应的基础上，探讨资产负债表虚胀与资产出售的关系及其对公司业绩变动的影响。研究结果表明：资产负债表虚胀程度高的公司，应计项目盈余管理程度越低，其发生资产出售行为的可能性越大，资产出售对利润的贡献率也越高；相对于资产负债表虚胀程度低的公司而言，资产负债表虚胀程度高的公司，其资产出售对公司业绩下滑的影响更为剧烈，即资产负债表虚胀在资产出售与公司业绩负向变动的关系中具有显著的调节效应。[JP2]本文不仅丰富了资产负债表虚胀的研究内容，而且为资产出售动因的挖掘及其经济后果的揭示提供了新的方向和素材。[JP] 　　关键词：资产负债表虚胀；资产出售；公司业绩变动；经济后果 　　文献标识码：A文章编号：100228482017（05）005710 　　一、 引言 　　上市公司的资产出售行为与日俱增，已经演变为盈余管理的重要手段。针对这一现象，上市公司监管机构强化了对上市公司资产出售、重大资产重组等交易事项的监管力度。例如，2017年3月深圳证券交易所发出问询函、关注函和监管函等各类函件34份，要求相关公司对资产交易逻辑的合理性、定价的公允性和会计处理的合规性进行详细说明。上市公司的资产出售行为引起了学者们的普遍关注，并对资产出售的动机[13]和经济后果[46]进行了深入研究，取得了累累硕果。 　　上市公司盈余管理的手段众多，例如虚增收入、调整折旧计提方法及年限[78]、推迟确认费用[910]、和调整存货计价方法等等。在中国传统文化中，“守家”意识不仅规范和约束着个体行为，而且潜移默化到现代企业的经营理念之中，“变卖家产”的决策往往承受着道德和舆论的压力[11]。那么，在“守家”意识的熏陶和影响下，面对并不匮乏的盈余管理手段，是何原因使得上市公司频现“壮士断腕、忍痛割爱”，选择资产出售？这是一个值得深入探讨的问题。上市公司在以前年度调整盈余的行为不仅限制着后期为管理盈余而选择类似调整方式的空间，制约着后期盈余管理的程度[12]，而且前期的盈余管理行为对资产负债表具有累积效应，导致净资产被高估、造成资产负债表虚胀[1213]。那么，上市公司的资产出售现象是否与资产负债表虚胀有关？也就是说，资产负债表虚胀的公司是否更容易发生资产出售行为，其资产出售行为是否对当期利润具有更高的贡献度？更进一步，资产出售行为能否改善公司未来业绩？上述问题的回答，则是本文研究的主题。 　　基于以上分析，本文以1998―2015年上市公司为研究对象，探讨资产负债表虚胀对应计项目盈余管理的抑制作用，揭示资产负债表虚胀与资产出售的关系及其对公司业绩变动的影响。研究结果表明：资产负债表虚胀程度越高，上市公司当期的应计项目盈余管理程度越低；资产负债表虚胀程度高的公司，其资产出售的可能性越大，资产出售的利润贡献率更高；资产出售行为造成公司业绩的严重下滑。进一步分析发现，资产负债表虚胀加剧了资产出售与公司业绩负向变动的关系，即相对于资产负债表虚胀程度低的公司而言，资产负债表虚胀程度高的公司，其资产出售对公司业绩下滑的影响更加剧烈。 　　本文主要贡献在于： 　　（1）以往的资产出售研究通常聚焦于经营战略或利润操纵等外部动因，尚未涉及到资产负债表虚胀等内部动因。本文以资产负债表虚胀为研究视角，揭示资产负债表虚胀与资产出售的关系，发现资产负债表虚胀是企业资产出售的重要内部动因，丰富了资产出售动因研究的内容和方向。 　　（2）以往的盈余管理经济后果的研究侧重于静态效应，较少考虑动态效应。本文不仅考察了以前年度的应计项目盈余管理行为所造成的资产负债表虚胀对企业在后期选择类似方式进行盈余管理的限制作用，而且发现资产负债表虚胀进一步加剧了资产出售对公司业绩负向变动的影响。按照盈余管理的时间逻辑主线，本研究实现了前期盈余管理的积累效应和当期的资产出售行为及其对未来业绩影响的动态结合，为应计项目盈余管理经济后果的揭示提供了新的途径和方法。 　　（3）以往的盈余管理方式的研究主要集中在应计项目调整、销售、费用和生产操控等方面，较少涉及到资产出售的内容。本文通过对资产负债表虚胀、资产出售和公司业绩变动关系的探讨，揭示了资产出售的动机及其经济后果，为资产出售的研究提供了新的素材，在一定程度丰富了盈余管理方式的研究范围。 　　后文结构安排如下：第二部分为理论分析与研究假设；第三部分为变量设计与研究模型；第四部分为实证分析；第五部分为进一步分析与稳健性检验；第六部分为结论与启示。 　　二、 理论分析与研究假设 　　（一）资产负债表虚胀与应计项目