去杠杆背景下流动性的新变化＊-中国银行.PDF

国际金融研究所 2017 年6 月29 日 2017 年第17 期 （总第188 期） Ω 中银研究产品系列 ● 《经济金融展望季报》 “去杠杆”背景下流动性的新变化＊ ● 《中银调研》 ● 《宏观观察》 ● 《银行业观察》 ● 《人民币国际化观察》 今年以来，我国经济延续了去年下半年以来企 稳向好的发展态势，外需回暖、企业效益回升、房 地产市场依然火爆，经济增长形势好于预期，银行 不良资产上升势头放缓、汇率贬值和资本外流压力 缓解。与此同时，也出现了利率水平上升、债券发 行减少等新变化。当前，宏观调控要防止监管强化 和去杠杆监管政策形成叠加效应，综合考虑实体经 作 者：李佩珈 中国银行国际金融研究所 济的承受能力，避免去杠杆政策过紧对经济金融体 电 话：010 - 6659 4312 系产生负面冲击。 签发人：陈卫东 审 稿：宗 良 周景彤 联系人：梁 婧 电 话：010 - 6659 4097 ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参材料 宏观观察 2017 年第17 期（总第188 期） “去杠杆”背景下流动性的新变化 今年以来，我国经济延续了去年下半年以来企稳向好的发展态势，外需回暖、企 业效益回升、房地产市场依然火爆，经济增长形势好于预期，银行不良资产上升势头 放缓、汇率贬值和资本外流压力缓解。与此同时，也出现了利率水平上升、债券发行 减少等新变化。当前，宏观调控要防止监管强化和去杠杆监管政策形成叠加效应，综 合考虑实体经济的承受能力，避免去杠杆政策过紧对经济金融体系产生负面冲击。 一、“去杠杆”政策的缘起及特点 近年来，我国非金融部门杠杆率 （债务与GDP 之比）不断上升，由2006 年3 月末 的108.5%提高到2016 年三季度的166.2%，不但显著高于新兴市场105.9%的平均水平， 也显著高于发达经济体 88.9%的平均水平 （BIS）。过高的债务规模加大了企业利息负 担，还可能导致投资需求萎靡、坏账上升和经济硬着陆风险加大。作为非金融企业部 门资金的供给者，金融部门的资产规模也随之快速扩张，金融机构之间相互加杠杆现 象突出，资金在金融体系内自循环。一种典型的同业加杠杆模式是：银行通过发行同 业存单募集资金，用于购买同业理财，同业理财再将资金委托给券商、基金等进行委 外投资，委外投资再通过加杠杆来实现获益。当前，非金融企业债务高企、金融机构 过度加杠杆、资金 “脱实向虚”这三大问题相互交织，已成为当前金融领域的主要风 险。 2016 年底的中央经济工作会议指出要“促进金融机构突出主业、下沉重心，增强 服务实体经济能力，防止脱实向虚；积极稳妥去杠杆，逐步将企业负债降到合理水 平”。今年4 月25 日，中央政治局就维护国家金融安全进行集体学习，进一步强调要 采取措施处置风险点，控制好杠杆率，凸显决策层对经济去杠杆问题的高度关注。 “一行三会”也同步密集出台措施以强化金融去杠杆，这些政策的核心是抑制监管套 利，减少资金体内循环，引导资金 “脱虚入实”，主要有以下特点： （一）货币政策去杠杆：“MPA 考核＋资金净回笼＋利率中枢抬升” 1 2017 年第17 期（总第188 期） 为推动金融体系去杠杆，今年以来，央行主要采取了以下三方面的政策操作以迫 使金融体系有序去杠杆。一是将表外理财纳入 MPA 考核框架中。今年一季度末，作为 宏观审慎管理评估体系（MPA ）的重要组成部分，人民银行首次将商业银行表外理财 资产增速纳入广义信贷增速考核，对 MPA 评估不合格的金融机构实施约束性利率，下 浮法定存款准备金利率。监管新规将使商业银行计提更多的资本，