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中小板上市公司现金分红力度与分红倾向研究 　　【摘 要】 股利分配是我国中小板上市公司处理投资者利益关系的重要财务政策。通过采用多元线性回归和Logistic回归对2006―2012年中小企业板上市公司分红数据进行面板数据（用Stata分析软件）的实证分析，发现控股股东的意愿、上市公司的资本结构、资产规模和经营业绩显著影响中小企业板现金股利分配力度和分红倾向，而相应的中小企业板板块因素并不明显。 　　【关键词】 现金分红； 中小企业板； 每股股利 　　中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）08-0040-04 　　引 言 　　股利分配政策是在平衡企业内外部相关利益的基础上，对于税后净利润采取的基本态度和方针政策，关系到上市公司未来发展、对股东的投资回报和资本结构的合理性。作为新生板块的中小企业板，相对于主板而言具有一定的独立性，其上市公司的发展对我国经济的长远发展具有举足轻重的作用。研究中小板上市公司股利分配的影响因素对于促进中小企业板上市公司可持续发展及其相关利益者利益均衡具有重要参考价值。 　　越来越多的西方学者都认为股利分配政策与企业价值及其相关经营决策相关，由此提出了一系列股利相关论，“一鸟在手”理论（Gordon，1962）、税差理论（Farrar and Selwyn，1967）等从不同角度分析出股东关心股利分配，且不同条件下其偏好的不同导致分配方式不一致，从而影响企业的市场价值。不仅仅股东的意愿能影响股利分配，其他因素也产生一定的作用：投资需求越低反而股利支付率越高（Higgins，1972）；法律制度越健全股利发放水平就越高（La Porta et al.，2000）等。 　　我国关于股利分配的研究开始于20世纪90年代，相对主板而言，国内学者对刚成立不久的中小企业板的研究甚少，主要是通过对中小板上市公司分红数据进行简单统计或是只对某一年的截面数据进行实证研究得出我国中小板上市公司具有普遍分配、以派现为主、每股股利高的特征（李泽平，2010），而影响股利分配的原因主要有法规政策、板块因素、股权结构、盈利能力等（赖丽娜，2013）的结论。因此，笔者力图从中小板上市公司现金股利分配倾向和力度两方面进行面板数据实证分析，从而验证哪些因素对中小板上市公司现金分红产生重要影响。 　　一、研究设计 　　（一）研究假设 　　根据学者的分析，中小企业板上市公司的股利分配主要受到以下因素的影响。 　　1.板块因素 　　中小板是深圳证券交易所为鼓励自主创新专置的中小型公司聚集板块，该板块主要吸纳成长型的企业。这些企业大多数是处于成长期，投资机会较多，成长速度很快，往往会存留大量资金以便未来开拓市场和扩大生产经营，因此，该板块上市公司呈现出较低的股利分配水平（赖丽娜，2013）。 　　2.控股股东的意愿 　　现金股利是在公司持续经营的基础上于本期派发给股东的，具有确定性，对于股东而言未来的投资是不确定性、有风险的，相比股票股利和转增股本，控股股东愿意“一鸟在手”，选择分配高额的现金股利将利润落袋为安（康玲、陈海平，2012）。 　　3.上市公司资产规模 　　关于上市公司资产规模对股利分配的影响研究，见仁见智、难有定论：大多数人认为资产规模越大，产生的代理成本越高，为减少成本，企业更倾向派现（郑开放、毕茜，2012）；而部分人表示由于资产规模较大的上市公司筹资渠道很多，竞争力强且无需用高股利吸引投资者，选择低股利支付政策，留存更多资金以供未来发展需求的可能性更高（冯阳等，2010）。 　　4.上市公司资本结构 　　资本结构决定企业的偿债能力、再融资能力和未来盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。为实现价值最大化，上市公司往往会提高债务的比例，偿债风险随之增大。因此，高负债的上市公司为防止财务压力进一步恶化，缓解债务压力，尽量不派现或是少派现（宣杰等，2012）。 　　5.上市公司经营业绩 　　股东每年股息红利的多少主要看上市公司的经营业绩，当上市公司经营业绩越好，净利润一般越大，每股收益也相应增加，分配现金股利的可能性就越高。拥有良好的经营业绩是上市公司支付较高的现金股利的基础和前提（李泽平，2010）。 　　根据上面可提出以下假设： 　　H1：中小板上市公司现金股利分配水平与板块因素呈负相关关系，即其是否现金分红和股利支付水平均与板块因素负相关。 　　H2：中小板上市公司现金股利分配水平与控股股东的意愿呈正相关关系，即控股股东越偏好现金股利，上市公司则越倾向发放现金股利，且支付水平越高。 　　H3：资产规模显著影响中小板上市公司现金股利分配水平，即上市公司现金分红倾向和股利支付水平均与资产规模相关。 　　H4：资本结构与中小板上市公司现金股