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第十一章　证券组合管理理论 　　第一节　证券组合管理概述 　　一、证券组合含义和类型 　　证券组合按不同的投资目标可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。 　　避税型证券组合通常投资于市政债券，这种债券免交联邦税，也常常免交州税和地方税。 　　收入型证券组合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能够带来基本收益的证券有附息债券、优先股及一些避税债券。 　　增长型组合以资本升值(即未来价格上升带来的价差收益)为目标。 　　收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡，因此也称为均衡组合。 　　货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的。 　　国际型证券组合投资于海外不同的国家，是组合管理的时代潮流。 　　二、证券组合管理的意义和特点 　　证券组合管理的意义在于采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标，避免投资过程的随意性。 　　证券组合管理特点主要表现在两个方面： 　　(1)投资的分散性。证券组合理论认为，证券组合的风险随着组合所包含证券数量的增加而降低，尤其是证券音关联性极低的多元化证券组合可以有效的降低非系统风险，使证券组合的投资风险趋向于市场平均风险水平。因此，组合管理强调构成组合的证券应多元化。 　　(2)风险与收益的匹配性。 　　三、证券组合管理的方法和步骤 　　(一)证券组合管理的方法 　　根据组合管理者对市场效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分为被动管理和主动管理两种类型。 　　(二)证券组合管理的基本步骤 　　1.确定证券投资政策。证券投资政策是投资者为实现投资目标应遵循的基本方针和基本准则。包括确定投资目标、投资规模和投资对象三方面的内容以及应采取的投资策略和措施等。 　　投资目标的确定必须包括风险和收益两部分内容。 　　2.进行证券投资分析。证券投资分析的目的是明确这些证券的价格形成机制和影响证券价格波动的诸因素及其作用机制;另一个目的是发现那些价格偏离价格的证券。 　　3.组建证券投资组合。 　　4.投资组合的修正。投资者对证券组合的某种范围内进行个别调整，使得在剔除交易成本后，在总体上能够最大限度地改善现有证券组合的风险回报特性。 　　5.投资组合的业绩评估。可以看成是证券组合管理过程上的一种反馈与控制机制。 　　四、现代证券组合理论体系的形成与发展 　　(一)现代证券组合理论的产生 　　1952年，哈理·马柯威茨发表了一篇题为《证券组合选择》的论文。这篇著名的论文标志着现代证券组合理论的开端。 　　(二)现代证券组合理论的发展 　　当今在西方发达国家，多因素模型已被广泛应用在证券组合中普通股之间的投资分配上，而最初的，更一般的马柯威茨模型则被广泛应用于不同类型的证券之间的投资分配上。如债券、股票、风险资产和不动产等。 第二节　证券组合分析 　　在计算机技术尚不发达的20世纪50年代，证券组合理论不可能运用于大规模市场，只有在不同种类的资产间，如股票、债券、银行存单之间资金时，才可能运用这一理论。20世纪60年代后，马柯威茨的学生威廉·夏普提出了指数模型以简化计算。 　　三、证券组合的可行域和有效边界 　　(一)证券组合的可行域 　　1.两种证券组合的可行域 　　(1)完全正相关; 　　(2)完全负相关; 　　(3)不相关情形下的组合线。 　　可以通过按适当比例买入两种证券，获得比两种证券中任何一种风险都小的证券组合。 　　图11-3中，C点为最小方差组合。结合线上介于A与B之间的点代表的组合由同时买入证券A和B构成，越靠近A，买入A越多，买入B越少。而A点东北部曲线上的点代表的组合由卖空B，买入A形成，越向东北部移动，组合中卖空B越多;反之，B的东南部曲线上的点代表的组合由卖空A、买入B形成，越向东南部曲线上的点代表的组合由卖空A、买入B形成，越向东南部移动，组合中卖空A越多。 　　(4)组合线的一般情形。 　　2.多种证券组合的可行域。可行域满足一个共同的特点：左边界必然向外凸或呈线性，也就是说不会出现凹陷。 　　(二)证券组合的有效边界 　　对于可行域内部及下边界上的任意可行组合，均可以在有效边界上以一个有效组合比它好，但有效边界上的不同组合，比如B和C，按共同偏好规则不能区分优劣。因而有效组合相当于有可能被某位投资者选作最佳组合的候选组合，不同投资者有效边界以外的点，此外，A点是一个特殊的位置，它是上边界和下边界的交汇点，这一点所代表的组合在所有可行组合中方差最小，因而被称为最小方差组合。 　　四、最优证券组合 　　(一)投资者的个人偏好与无差异曲线 　　无差异曲线都具有如下六个特点： 　　1.无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线; 　　2.每个