清晰的发展蓝图.PDFVIP

跑赢大市 ——首次 成商集团（600828.SH ） 研究报告/公司研究/公司调研 日期：2010 年 7 月 26 日 清晰的发展蓝图 行业：零售业 刘丽 0211923 liuli@  主要观点： 执业证书编号：S0870208090139 现有门店内生增长支撑未来两年业绩 基本数据（2010 ） 目前公司在四川省成都、南充、绵阳、泸州等地共拥有 11 家百货门 报告日股价（元） 16.47 店，使用“茂业百货”和“人民商场”两大品牌发展。公司未来两年 12mth A 股价格区间（元） 32.89/8.29 总股本（百万股） 365.67 的业绩将主要依靠现有百货门店的内生性增长。11 家百货门店的总 无限售 A 股/总股本 99.67% 建筑面积达到 21 万平方米，物业自有比率高。 流通市值（百万元） 5,988.23 在建商业地产项目预计 2012 年左右投入运营 每股净资产（元） 1.41 公司利用低成本的存量土地开发在建的商业地产主要是盐市口二期 PBR （X ） 11.70 及城南茂业中心项目。盐市口二期项目紧邻公司主力门店盐市口店， DPS （Y09 ，元） 0.15（税前） 其中商业部分面积 6.5 万平米，将定位于中高端精品百货，开业后将 主要股东（2010’Q1 ） 实现与一期门店的无缝对接，两店建筑面积合计将达到约 12 万平方 深圳茂业商厦有限公司 66.78% 米。茂业中心项目位于成都天府新城的核心区域，公司将拥有约为 6.83 万平方米商业物业，拟定位高端。两个在建项目预计将在 2011 年底至 2012 年初投入运营。九眼桥项目尚未启动，预计商业部分最 早 2012 年能投入运营。 收入结构（2009Y ） 百货 78.24% 汽车销售 19.93%  投资建议： 租赁及物业管理 1.43% 未来六个月内，给予“跑赢大市”评级 客房 0.40% 仅考察公司目前经营业务的内生性增长，我们预计成商集团 2010 年、 2011 年每股收益分别为 0.45 元和 0.53 元。除当前业务的内生性增长 最近 6 个月股价与沪深 300 指数比较 外，公司业绩增长的潜力可能来自于太平洋百货春熙店租金的上涨或 经营权的收回：经营权收回将至少增厚公司业绩 0.22 元以上，公司 估值水平将得到大幅下降。综合公司当前门店内生性增长情况良好、