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美国金融周期的规律与启示
恒大研究院研究报告 宏观研究 专题报告 2018/8/28
导语:
首席研究员: 任泽平
2017 年宏观形势的主要逻辑是产能新周期,2018 年主要是金融周期退
潮,引发P2P 爆雷、信用债违约、大股东股权质押风险、企业融资成本
研究员:甘源
上升等。当前中国正处于改革开放以来第一轮金融周期的顶部,金融去
杠杆。本文旨在研究美国百年历史中的三轮金融周期,以为我国镜鉴。
联系人:贺晨
摘要:
nk 11hc@163.com
金融周期波动的核心在于信用的收缩与扩张,金融周期上半场货币宽松,
信贷扩张,资产价格上升,反过来进一步刺激各部门加杠杆,债务率迅
相关研究: 速攀升。信贷资本的扩张带有强烈的自融性、顺周期性,而债务的扩张
1. 站在中国金融周期的顶部:风 不具备可持续性,一旦到达临界点则资金断裂、泡沫破灭,金融周期进
险与应对 入下半场,信用朝相反方向快速紧缩。
2018-06-04
回顾美国近百年来经济金融发展史,伴随货币政策松紧、监管制度调整、
社会信贷扩张收缩以及金融工具创新,金融市场也随之呈现周期性波动。
主要有三次较为完整的、规模较大的金融周期,三轮金融周期从顶部进
入下半场均伴随影响深远的经济衰退危机,分别对应为大萧条 (1929-
1933)、储贷危机 (1988-1989)和次贷危机 (2007-2008)。
大萧条金融周期在经历了上世纪20 年代经济迅猛发展、监管逐步放松、
信贷快速扩张的金融上半场后,货币政策骤然紧缩使得金融周期进入下
半场,而后续宏观政策的失误以及贸易保护主义抬头导致美国乃至世界
经济均持续陷入萧条。
储贷危机金融周期在20 世纪80 年代经历了信贷扩张、政府兜底储贷协
会导致投机盛行、房产泡沫堆积的金融周期上半场后,内外部冲击致使
储贷危机爆发,美国进入金融周期下半场,大量储贷协会及银行倒闭,
信用极度紧缩,美国经济从繁荣走向衰退。
次贷危机金融周期在2001-2003 年经历了美国宽松货币、金融自由化、
金融工具创新以及影子银行快速兴起的金融周期上半场后,房产泡沫堆
积、信贷迅猛扩张,而2004-2006 年紧缩的货币政策最终刺破房产泡沫,
金融周期进入下半场,酿成国际金融危机,引发世界经济萧条。
从美国历史经验来看,三次金融周期的轮回与交替呈现以下共性:1)监
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