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中国债券市场与债券基金发展趋势的研究 交银施罗德基金管理有限公司 窦星华 孙静 谭慧 二〇〇八年十一月 前言 今年以来，受国际金融市场动荡背景下国内宏观经济增势放缓的影响，我国A股市场经历了从牛市到熊市的快速转变，股市下跌速度之快、调整幅度之深，出乎广大投资者的预料。短短一年时间，伴随着A股市场市值的大幅缩水，以基金为代表的大众投资工具的资产规模出现了不同程度萎缩，其中股票基金和混合基金的缩水幅度最大，二者今年前三季度的平均跌幅分别达到了-45.47％和-42.37％。与此形成鲜明对比的是，今年以来债券基金的表现颇为稳健，同时期取得了1.77％的平均收益，成为了近期市场关注的焦点。 图1：国内开放式基金2008年前三季度表现 数据来源：Wind资讯，数据区间为2008年1月1日至2008年9月30日。 弱市下，投资者必须面对重新选择投资品种以及转换资产配置偏好的问题。而债券基金作为一类固定收益类投资工具，应该是此背景下投资者资产配置中不可或缺的一个重要部分。放眼国际市场，近期各主要金融市场受次贷危机影响大幅震荡，以股票为代表的权益类投资工具价值剧烈波动；市场对金融衍生工具所蕴含的巨大风险有了重新的认识和定义。而以传统债券为主的固定收益类投资依然蕴藏着机会。 事实上，近十年来，证券投资基金在我国取得了突飞猛进的发展，为广大投资者拓宽了投资渠道，为中国证券市场的稳健运行做出了重要贡献。但受限于我国基金行业发展历程相对短暂，债券型证券投资基金作为基金产品线上的重要一员，未能在多元化投资渠道和丰富可配置资产方面起到应有的作用，还存在着整体规模偏小，投资标的较单一，发展缓慢的问题。 本文通过介绍美国债券市场及债券基金的发展历程和特点，结合分析了我国债券市场和债券基金的现状，希望通过借鉴国外成熟市场债券基金发展的成功经验，能在较短的时间内推进我国债券基金产品的创新，促进我国基金行业的进一步发展。 美国债券市场以及债券基金的发展 一、美国债券市场发展及现状 美国债券市场是世界上历史最悠久的债券市场之一，其源头可以追溯到1792年。当时证券经纪人为了销售和交易美国政府债券，成立了纽约股票交易所。之后随着股票发行量和交易量的增加，债券的交易逐渐转移至场外，其交投并不活跃。当时大多数债券投资者都采取购买并持有的投资策略，其目的在于获得稳定的利息回报。这种状况一直持续到上个世纪70年代两次石油危机时期。两次石油危机及其引发的一系列经济和金融体制变化刺激了债券的交易，间接促成了利率市场化、金融自由化和金融全球化迅速发展，并使得大量企业、地方政府开始主要依靠债券市场、而非银行贷款进行直接的债务性融资，最终成就了债券发行规模的迅速增长。现如今，债券已经成为美国政府和企业最重要的融资工具之一。美国的债券市场主要具有以下特点。 1．市场规模大 截至2007年末，美国债券市场余额已达30.14万亿美元 数据来源：美国投资公司协会，占世界债券市场余额总量（约50万亿美元）的60％，是全世界最大的债券市场；其余额美国国内生产总值 美国2007年GDP为13.81万亿美元，数据来源：U.S. Bureau of Economic Analysis的2.18倍；相当于美国股票市场市值 美国2007年股票市场市值为16.1万亿美元，数据来源：Bloomberg的1.87倍。如果用债券市场余额与GDP的比值反映一国债券市场发展程度，从下图 数据来源：美国投资公司协会 美国2007年GDP为13.81万亿美元，数据来源：U.S. Bureau of Economic Analysis 美国2007年股票市场市值为16.1万亿美元，数据来源：Bloomberg 图2：美国债券市场历年规模 数据来源：美国证券业协会，数据截至2007年12月31日。 2．债券品种丰富，结构均衡 美国债券市场的投资品种丰富，主要有美国政府债券，地方政府债券，政府机构债券，企业债券，抵押贷款支持债券和资产支持债券，且各品种之间发展相对均衡。前三类债券由不同的政府机构发行，部分享受税收的优惠，由于有政府信用的担保，信用风险较低。 企业债券是指大型公司以自身信用为基础发行的债券，这种债券相对于前面三种债券信用风险较大，但收益率也较高。由此派生的高收益债券（垃圾债券）一般具有巨大的信用风险和较高的收益率，是一类投机交易工具。 抵押贷款支持债券（MBS）和资产支持债券（ABS）则是近几年在美国债券市场上发展较快的两种固定收益类投资产品。20年间，其规模分别扩大了12倍和295倍 数据来源：美国证券业协会。数据截至2007年12月31日，达到7.3万亿美元和2.5万亿美元。抵押贷款支持债券是以住房抵押贷款池作为基础资产，以借款人对贷款进行偿付所产生的现金流为支撑；资产支持债券则是以住房