20151028-招商（香港）-中软国际-0354.HK-华为入股提升公司成长潜力，可转债融资对财务影响有限.pdfVIP

2015 年 10 月 28 日(星期三) 公司报告 招商证券（香港）有限公司 中软国际 (354 HK) 郝云帆 黄轩 852-3189 6117 852-3189 6179 华为入股提升公司成长潜力，可转债融资对财务影响有限 haoyf@.hk huangx@ ■ 华为入股彰显其加强战略合作的意愿，中软国际的成长潜力有望提升 最新变动 ■ 成功获得可转债融资消除市场对公司债务结构的疑虑，对财务影响有限 无 ■ 维持盈利预测，重申买入评级及目标价HK$3.66 华为战略入股将提升中软国际的增长潜力 买入 华为公司以HK$2.8获得中软国际3.97%股权，同时中软国际购入华为在双 前次评级 买入 方合资公司所占的股份。我们认为华为入股中软国际体现了其对公司过往 股价 HK$3.34 服务质量和技术经验的充分认可，并表达继续深化双方战略合作的强烈意 愿。作为华为的最大外包合作伙伴，我们相信中软国际1）将有机会承接到 12个月目标价 HK$3.66 （+10%） 华为业务体系中附加值更高的服务项目，从而提升其毛利水平；2）将自身 (上涨/下跌空间) 的IT解决方案向华为的优质客户进行销售，获得新的收入；3）利用华为在 前次目标价： HK$3.66 云计算、通信技术和智能终端方面的技术优势，推广基于云和大数据的新 兴业务；4 ）增厚归属母公司股东净利润。而考虑到1）本次增发并非单纯 股价表现 的股权融资；2 ）华为具有两年的锁定期限，我们认为此次交易价格具有 (%) 中国软件国际 恒生指数 14%折让仍属合理。 150 可转债融资对财务成本和汇兑损益影响有限 100 中软国际拟向华融国际资产管理以4.5% 的年利率和HK$3.53的转股价发行 7,000万美元可换股债券。我们相信此次可转债的成功发行将消除投资者对 50 于公司之前银团贷款安排出现变化的担心。从可转债条款来看，我们认为 0 1）4.5%的年利率比之前银团贷款Libor+2.95%的利率水平有所上升，但是 考虑到国际市场的加息预期，我们相信固定的利率能够更加有效地锁定未 -50 2014/10 2015/02 2015/06 2015/10 来的利息成本；2）由于我们认为此次可转债中大部分所得将用于偿还之前