产品市场竞争治理效应地实证研究_基于CEO变更视角.pdfVIP

经济科学·2007 年第2 期 产品市场竞争治理效应的实证研究： 基于CEO 变更视角 蒋 荣 1 陈丽蓉 2 （1、重庆大学贸易与行政学院 重庆 400044 ） (2、重庆大学经济与工商管理学院 重庆 400044 ） 摘 要：产品市场竞争作为公司治理机制不可或缺的有机组成部分，其对公 司高管是否存在治理效应一直备受各界关注。本文运用 Logit 回归方法，以 2000-2004 年中国上市公司的CEO 变更为视角，对产品市场竞争的治理效应进行 了经验研究。研究表明：（1 ）总体上，CEO 变更与HHI 之间的负相关不显著， 但低竞争行业下，CEO 变更与HHI 显著负相关；（2 ）高竞争行业下，CEO 变更 对经过行业调整的业绩的敏感性高于对公司业绩的敏感性；（3 ）中国产品市场竞 争在一定程度上增强了对CEO 的监督，低竞争行业还有很大的市场化空间。 关键词：产品市场竞争强度 治理效应 CEO 变更 引 言 产品市场竞争作为现代公司治理机制的有机组成部分，其治理的机理在于通过价格信 号“筛选”出不称职经理，同时通过竞争机制带来的破产威胁，对经理人发挥有效监督的 作用。国外学者通过研究CEO变更与产品市场竞争强度的相关性，在一定程度上实证研究 了产品市场竞争的治理效应。就笔者所涉猎的文献而言，国内有关产品市场竞争治理效应 的专门研究尚未发现。本文正是在借鉴产业组织理论及国外相关实证研究的基础上，以 CEO变更①为视角，对中国上市公司产品市场竞争的治理效应进行实证研究。本文的研究 不仅丰富了转轨市场经济国家产品市场竞争作用的文献，而且通过比较不同竞争强度的产 品市场与CEO变更的相关性，对产品市场的治理效应进行了拓展研究，并据此为健全公司 治理机制提供了相应的政策建议。 ① 本文的CEO 变更是指总经理变更。 102 一、相关理论及文献述评 伯利与米恩斯（1932）的两权分离命题已成为现代公司制的典型特征。因两权分离而 产生的代理问题是困扰现代公司的最大痼疾，如何降低代理成本成为现代公司治理的核 心。信息不对称以及契约不完备是产生代理问题的主要原因，与契约的完备性相比，信息 的对称性对于解决代理问题更加重要。 市场作为信息汇集的平台，为信息交流与沟通提供了最为便捷的途径。在完备的市场 体系中，产品市场是最基本的市场。透过产品市场，投资者至少可以获取以下几方面的信 息：一是通过同类产品的价格信号，推断所投资企业的生产成本；二是以竞争对手的盈利 状况为依据，对所投资企业的经理人的经营能力及努力程度进行评价。 理论上，产品市场通过价格与竞争机制有效降低了投资者与经营者之间的信息不对称 程度，为客观评价经理人提供了一个行之有效的方法，从而有助于董事会、股东识别不称 职的经理，并在恰当时机实施变更决策。同时，竞争性的产品市场作为一种“硬预算约束” （hard budget constraint ）和激励机制（hart ，1983），不时考验着企业的生存能力，并淘 汰那些不能按竞争性价格（最低价格）供给消费者需求的企业，这给经理们造成极大的外 在压力，破产退出的威胁迫使想控制企业资源的经理们努力提高效率，以避免沦为被清算 的对象。虽然很难如Alchain （1950）和Stigler （1958）所言，市场竞争（尤其是产品市场 竞争）可以一劳永逸地解决公司治理问题（转引自谢军的博士论文，2003 ，第11页。）， 但是很明显，竞争性的产品市场已经成为现代公司治理机制不可或缺的有机组成部分，客 观上有助于投资者对经理人的监督。 投资者对经理人的监督，主要是通过激励机制和监督机制来实现。变更不称职的CEO 是最极端的监管控制方式，它不仅可能导致离职CEO当期物质利益的损失，并且，通过职 业经理人市场的声誉约束机制可能导致其未来人力资本的贬值。CEO变更作为各种治理机 制发挥作用的重要表现，从而成为研究各种机制治理效应的视角。 不过，以CEO变更为视角，研究产品市场竞争的治理效应的实证文献并不多见。Parrino （1997）的实证研究发现，行业中同质