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企业集团内部资本市场规模和绩效相关性研究 　　摘要:随着资本市场不断的发展,内部资本市场在企业集团内部资源配置、集团治理等方面发挥着越来越重要的作用。文章从内部资本市场规模入手,利用企业集团多元化程度、母子公司(包含关联方)个数、关联交易总额等作为解释变量,实证研究规模与绩效之间的关系,指出内部资本市场规模与绩效是紧密相关的,企业集团应根据经营需要构建适宜的内部资本市场,优化内部资本市场规模。 　　关键词:企业集团;内部资本市场;绩效 　　 　　一、 前言 　　 　　本文针对现有研究的不足,实证分析企业集团内部资本市场规模与绩效之间的关系,从业绩角度分析其规模问题,以更好的指导企业集团构建适宜其发展内部资本市场,发挥其最大效应。 　　 　　二、 研究设计 　　 　　1. 样本选择与数据来源。企业集团及其内部资本市场自身的复杂性使得直接测量其规模缺乏足够的理论支持和实证经验,难以用若干变量准确描其规模信息,这就增加了研究企业集团内部资本市场规模与其绩效关系的难度;但由于内部资本市场和企业集团的天生相关性,因此本研究参照目前大多数研究的做法,选用企业集团规模来间接衡量内部资本市场的规模;此外由于上市公司的数据的易获取性,故本研究选取2006年12月31日沪深两市主板市场A股上市公司作为研究样本,剔除了ST上市公司等数据残缺或数据异常的公司,共获得976家样本公司,样本涵盖了12类不同行业,由此也剔除了行业差异因素对分析结果的影响(来源于深圳国泰安CSMAR数据库)。 　　2. 变量设定。 　　(1)解释变量的选择与度量。本文选取企业集团多元化程度(即企业集团经营涉及的行业领域个数,如果该企业集团占主营业务收入10%以上的不同类型的业务多于1个,则定义该公司自身为多元化经营,否则为单一业务公司,用MUL表示)。以能否自由调配资源为本质特征,统计母子公司和关联方总数之和N1,衡量企业集团内部资本市场的运营范围大小:N1值越大,代表企业集团规模即内部资本市场规模越大;N1值越小意味着规模相对较小。以企业集团内部关联交易总额作为衡量企业集团内部资本市场规模的另一替代变量,用N2表示。此外我们还加入上市公司总资产TA(以公司总资产的自然对数来计量)、调整后的每股净资产NAPS、净利润NP(调整关联方交易影响后的净利润)等控制变量,从某一侧面反映企业集团的情况,间接衡量企业集团内部资本市场的规模。 　　(2)绩效的度量。在我国当前证券市场价格存在较大失真的情况下,上市公司的市场价值和重置成本往往有失公允,不能准确反映公司绩效,因此以Tobin Q值衡量公司市场绩效不太适宜,在本研究中直接选取公开市场上的股票价格P作为资本市场指标衡量企业基于市场价值的绩效,代表了企业经营对股东财富的增加效应,同时这也使不同绩效之间具有一定的可比性;此外上市公司的净资产收益率能综合反映企业获利能力,每股收益则是投资者常用的衡量投资效益的指标,故本文采用每股收益EPS、净资产收益率ROE和股票市场价格P作为企业集团绩效指标,将会计收益业绩指标和市场业绩指标结合起来科学评价企业集团绩效。主要变量如表1所示。 　　3. 研究假设及回归模型的构建。 　　(1)内部资本市场规模与会计绩效。企业绩效受到各种主客观因素的影响,它与企业集团是否选择多元化战略以及集团的多元化程度、企业集团的整体规模大小以及集团内关联交易总额都存在着内在紧密的联系。多元化对于企业价值的影响是两方面的,一方面涉及多个经营领域可以有效分散风险;另一方面盲目的扩张到新的不相关行业又会增大企业的经营风险。规模问题是影响企业绩效的重要因素之一,规模过小直接导致集团不能发挥整体的规模效应和协同效应,规模太大又使得运营成本过高,大于扩大规模所带来的收益,只有当企业扩张所带来的边际成本等于边际收益时,达到最优规模;而集团内关联交易总额更是影响企业会计利润的一个直接因素。 　　由此,本文提出如下假设: 　　H1:内部资本市场规模(用多元化程度、集团规模等变量衡量)与企业集团会计绩效之间存在显著的相关关系。 　　模型设定为: 　　模型1.1:EPS=?茁0+?茁1MUL+?茁2N1+?茁3N2+?茁4lnTA+?茁5NAPS+?着 　　模型1.2:ROE=?茁0+?茁1MUL+?茁2N1+?茁3N2+?茁4lnTA+?茁5NAPS+?着 　　(2)内部资本市场规模与市场业绩。在资本市场中,各种内外部信息相互作用,共同影响着上市公司的股票价格。从内部因素来看,有关上市公司及其所在企业集团的各种信息都将影响股票价格的走势,如企业集团的整体规模,一般说来集团规模越大意味着上市公司具有较强的财力背景和支持,上市公司的股价一般也较高;企业集团的多元化战略及其实施情况也会导致股价的波动