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跨国并购中国的选择
跨国并购----中国的选择 主要内容 一、中国跨国并购历史性大逆转 二、跨国并购影响因素的理论解释 三、国际跨国并购新趋势及其宏观背景 四、中国跨国兼并和收购的24个案例与相应战略 五、历史的分析:中国企业跨国并购的体会 六、世界经济“遇冷”,中国境外并购机遇??? 一、中国跨国并购历史性大逆转 (一)形势: 据商务部统计,截至2007年底,中国累计对外投资近千亿美元;今年上半年,中国非金融类对外直接投资达256.6亿美元,较上年同期增长逾两倍 中国公司收购境外资产总额首次超过境外公司收购中国资产总额。”这是7月23日,摩根大通发布《2008中国并购市场回顾》报告披露的信息。“这是一个历史性的转折,标志着中国从一个资本输入的大国开始转向资本输出的大国。” ? 截至7月11日,2008年中国跨国交易的总额为650亿美元,逼近2007年全年的660亿美元。其中境外交易420亿美元,远远大于境内交易的230亿美元。此外,中国今年跨国交易数量到目前为止,也已经跟去年的跨国交易数量持平。 (二)2008几大事 1、中国铝业142.3亿美元收购英国的Rio Tinto plc; 2、招行46.6亿美元收购香港永隆银行; 3、中海油服38亿美元收购挪威的Awilco Offshore ASA(这也是中国历史上,除香港之外,收购海外上市公司的最大一单交易); 4、平安33.6亿美元收购荷兰富通投资管理公司;5、中国华能31.2亿美元收购新加坡的Tuas Power Ltd。 (三)主要特点 大宗并购案集中于三个行业:电信、自然资源和金融业。 从地域上看,很多交易标的都是以欧洲、澳洲国家的公司为主。但在美国交易的数额和数量不多,“主要是因为美国遇到一些阻力和复杂性。”顾宏地解释说。今年初无锡药明康德以1.6亿美元收购美国AppTec Laboratory Services一案数额不大,但在近期针对对美国公司100%收购的案例中,已算数一数二的大规模交易了。 摩根大通报告总结了近来中国海外并购的新特点 一是目标公司的交易规模越来越大; 二是交易结构越来越复杂,出现了以敌意收购的形式去购买境外上市公司(如中钢13亿美元对澳大利亚中西部公司的收购); 三是目标行业更为多元化,四是中国公司从被收购方转向收购方。 (四)基本走向 中国公司到海外并购的力度和强度都会保持与今年上半年同样的非常活跃的局势; 自然资源类还是非常重要的一个投资方向; 而其它一些行业,包括工业(如汽车、制造业等)、科技行业都会不断有并购的举措。? 二、跨国并购影响因素的理论解释 (一)交易费用学说对跨国并购影响因素的分析 Hennartt 和Park (1993) 最早运用交易费用理论来分析跨国公司的新建与并购选择。他们把交易费用作为工具,分析指出当跨国公司具有技术优势、管理优势时,并购投资会增加交易成本,从而不利于并购进入;如果跨国公司的扩张是在非相关性行业,并购则可以减少投资风险,降低交易费用。 (二)内部化理论 内部化理论的著名代表巴克利和卡森(1998) 发表《国外市场进入战略分析———内部化理 论的延伸》一文,进一步发展了Hennart 等人的研究。他们利用交易费用这一工具,从东道国 宏观环境、产业环境和企业内部因素等三个方面,全面分析了东道国的文化差异、行业结构、行 业进入限制、竞争对手的反应以及跨国公司的技术水平、规模、海外经营经验等对贸易、许可 证、特许经营、合资、跨国并购等不同市场进入方式选择的影响。 (三)跨国并购影响因素之归纳 著名学者威斯通(1998) 的归纳,主要有以下11 种: 无效率的管理者;经营协同效应;财务协同效应;战略性重组;价值低估;信息与信号理论;代理问题与管理主义理论;经理阶层“自大”假说;市场力量;税收因素;再分配 具体因素的解释 价值低估学说 价值低估学说认为,在一个完善的资本市场上,当某个企业的价值被低估时,其他企业就可能通过收购股份来获得对该企业的控制权,从而用相对低廉的成本完成扩张。目标公司价值低估对跨国并购的影响,主要是由金融市场上股票价格、汇率变化所造成的。 企业资源与能力转移对跨国并购决策的影响 实现经营协同效应是企业并购的主要动因之一, 经营协同效应能否实现的关键是并购企业与目标企业之间资源、能力的有效转移与融合。因而对跨国并购决策产生影响。 当外国投资不具有资源和能力优势时,往往采用并购方式来获得东道国企业的某些资源和能力,以实现经营协同效应(Hennart ,1993) 。 税收与会计政策差异对跨国并购的影响 财务协同效应学说认为:企业可以利用与并购有关的税收、会计法规,如亏损递延、免交投资调节税等,直接从并购中获得好处。 从理论上讲,东道国税收、会计政策也会能对跨国并购收益产生影响
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