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上证股票市场和基金市场相关性实证研究 　　摘 要：基金市值占证券总市值不断攀升的过程中，研究基金市场与股票市场的相关性具有其理论意义和现实意义。本文在一元GARCH模型的基础上，运用二元GARCH-VECH（1，1）模型来进一步刻画上证基金市场与上证股票市场的相关性，结果表明两者存在正相关关系，从而为基金的操作提供指导意义。 　　关键词：基金；股票市场；二元GARCH-VECH（1，1） 　　一、引言 　　至2007年10月16日上证综合指数冲上历史最高点6124.04，之后进入了熊市、牛市、盘整交替过程。2014年7月16日又一波牛市到来，一直延续到2015年6月12日的5178.19，之后便进入一个下降通道，从上证基金指数来看，其指数形态并不与上证指数一致，而是不断探寻高点。在股票市场高速发展的今天，基金市场也呈快速增长态势，从市场规模来看：截止2015年1月，1925只基金正在运作，基金份额为42641.19亿份，资产净值为45069.40亿元；上市股票总数为2718，股票、基金累计成交金额为135355.434亿元。然而基金仍在不断发展壮大中，研究基金市场与股票市场的相关性有助于基金在股票市场暴涨暴跌过程中客观地完成合理的证券交易，并有效地控制风险，因而具有较强的理论意义和实践意义：一方面，股票市场的价格波动会影响基金净值；另一方面，基金作为证券市场的机构投资者，研究基金市场与股票市场的相关性通过对股票组合进行有效配置既可以达到风险和收益的相对平衡，又可以起到稳定股票市场的作用。 　　二、国内外文献回顾 　　在过去的二十多年间，国外对金融时间序列的波动性进行了大量研究。Engel在检验英国的通货膨胀的均值和方差时，首次提出自回归条件异方差（ARCH）模型，并其发现存在ARCH效应。Bollerslev将其推广到广义自回归条件异方差模型（GARCH），用来刻画随时间变化的自相关波动过程。Engel、Lilien、Robins提出了ARCH-M模型来描述时变方差对收益的直接影响。Bollerslev、Ba illie应用多元GARCH模型研究汇率。 　　近年来，不少国内学者对我国证券市场和基金市场做了相应研究。 　　樊智、张世英（2003）针对传统基于梯度信息的多元GARCH模型估计方法的不足，提出了基于遗传算法的似然估计方法，并利用中国股市数据进行实证研究，结果发现中国股市存在着波动的持续性和显著的二元GARCH效应，并且沪、深股市不存在协同持续性。 　　孙华南（2010）运用波动聚集的ARCH模型族对沪市的投资基金和股票之间的关系进行了研究，结果表明：投资基金和股票之间存在确定的长期稳定关系和相似的波动聚集效应。 　　窦晓、马志鹏（2010）以上证综合指数和上证基金指数为研究对象，利用协整理论、误差修正模型、Granger因果关系检验方法，论证了我国股票市场和基金市场之间的互动关系和长期均衡关系，结果表明：上海股票市场与基金市场之间存在协整关系，基金市场受整个股票市场波动的影响不大。 　　蔡敬梅（2013）基于中国上海证券交易所的基金指数与综合指数数据，利用协整理论、因果关系与脉冲响应检验、GARCH模型分析了中国证券投资基金与股票市场之间的波动影响关系。结果表明：中国股市与基金市场之间存在长期均衡关系，股票市场的波动会对基金市场产生影响，而基金市场的波动对股票市场的影响并不明显，股票市场的波动性较基金市场更为强烈，而基金市场受到较大波动影响持续的时间较长。 　　综合参考文献，股票市场与基金市场关系的研究多数基于协整理论、误差修正模型、Granger因果关系检验方法，所用计量方法比较单一，多元GARCH-BEKK模型较多运用在其他金融市场的研究中，涉及基金市场与其他金融市场的相关性研究中较少使用多元GARCH模型。 　　三、研究数据与方法 　　（一）数据来源描述 　　上证综合指数（SSCI）和上证基金指数（SSFI）的日收盘指数分别表示股票市场和基金市场的运行情况。SSCIt、SSFIt分别第t期的上证综合指数、上证基金指数。样本区间为2007年10月16日――2015年7月16日，样本容量为1887，数据来源于Wind资讯金融终端，所用计量软件为Eviews7.0。 　　（二）研究过程和模型应用 　　1.对上证综合指数和上证基金指数的收益率进行时间序列的单位根（ADF）检验。 　　2.运用Johansen协整检验来检验上证综合指数与上证基金指数之间是否存在长期均衡关系。 　　3.运用Granger因果检验来分析上证综合指数与上证基金指数收益率的因果关系。 　　4.对上证综合指数和上证基金指数的收益率进行ARCH效应检验。 　　5.运用GARCH（1，1）模型描述上证综合指数