国际收支失衡背景下人民币汇率和利率协调问题研究.docVIP

国际收支失衡背景下人民币汇率与利率协调问题研究 　　摘要：我国的国际收支失衡问题从根本上说是经济结构不合理、投资消费关系不协调等内部问题引-起的结构性失衡。从长远看，解决国际收支失衡问题须着力于经济结构的调整和经济发展方式的转变。从短期看，必须统筹兼顾汇率与利率政策，采取更加积极的政策措施，促进我国国际收支平衡目标的实现。 　　关键词：国际收支；人民币汇率；经常项目；资本费用 　　文章编号：1003-4625(2007)12-0018-04　中图分类号：F820　文献标识码：A 　　 　　近年来，我国国际收支呈现资本和经常项目双顺差运行格局。1990～2006年的17年间，有14年为经常项目和资本项目同时出现顺差；累计经常项目顺差为6676亿美元，资本项目顺差为3908亿美元；2007年6月末，国家外汇储备已达13326亿美元。国际收支持续大额顺差，不但增加了国际贸易摩擦，影响我国对外经济发展的可持续性，同时加大了宏观调控的复杂性和难度，使经济结构调整与增长方式转变面临严峻挑战。 　　 　　一、我国国际收支失衡是内部失衡的外在表现 　　 　　从经济周期的角度看，在经济周期的后期，前期形成的生产能力往往形成大幅出口。从我国本轮经济周期看，我国外贸顺差大幅增长的主要原因是2002年以来，固定资产投资快速增长，形成了巨大的生产能力，在国内需求相对有限的情况下，部分行业产能过剩加剧，迫切需要依靠大量出口来化解。特别是在这一轮投资周期中，我国重化工业的生产力和国际竞争力大幅提高，形成了钢铁、船舶、汽车、机械设备、化工等新的出口增长拉动力量。这些行业的过剩产能在国际市场上找到出路后，形成了巨额贸易顺差和经常账户盈余。同时，经济“繁荣”又吸引外来投资和短期资本流入，形成资本账户盈余。在现行外汇体制下，国际收支大量顺差使外汇储备迅速增加，并通过增加基础货币和扩大货币乘数的作用，不断释放新的流动性，形成不断加剧的流动性过剩。而流动性过剩与现行增长方式和体制条件相互结合，又推动投资的过快增长，并形成产能过剩(其循环机制见图1)。 　　因此，我国国际收支失衡从根本上说是经济结构不合理，消费投资关系不协调等内部矛盾的外在表现，是内部失衡导致的外部失衡。 　　因此，在这样的背景下研究汇率与利率政策的协调实际上就是汇率和利率政策如何协调配合以达到经济内外部均衡的问题。 　　 　　 　　二、利率与汇率关系的实证分析 　　 　　汇率与利率政策配合的前提是利率与汇率存在联动关系，这是汇率、利率协调的基础与依据。本部分是对汇率与利率的联动性进行实证检验。 　　 　　(一)数据的选择 　　本文选取数据的时间区间为1980-2006年，涉及变量包括中国消费物价指数(P)、美国消费物价指数(P*)、中国通货膨胀率(π)、人民币名义汇率(NER)、人民币实际汇率(RER)、人民币名义利率(i)、人民币实际利率(r)。其中，中国消费物价指数、美国消费物价指数以2000年为基期，中国通货膨胀率以每年的CPI同比增长额表示，以上数据来自Intemational MonetaryFund，World Economic Outlook Database，April 2007。人民币实际汇率通过公式RER=NER*P*／P计算而得；人民币名义利率以一年期存款利率表示，实际利率通过公式r=i－π计算而得；人民币名义汇率、名义利率数据均来自于中国人民银行网站。 　　 　　(二)单位根检验 　　我们采用ADF检验法检验汇率与利率年度数据的单位根，检验结果见表2。检验结果表明，NER、RER、i都是一阶单整变量，r为零阶单整变量，因此，只有NER与i可以进行协整检验，RER与r无法进行协整检验。 　　 　　 　　(三)协整性检验 　　我们采用两步法进行协整检验。第一步，用普通最小二乘法分别做i对NER的回归。第二步，对静态回归残差用ADF法做单位根检验，结果见表3。结果显示，在10％的显著性水平下，i与NER存在协整关系。 　　 　　(四)格兰杰因果检验 　　对i与NER做格兰杰检验，结果(表4)显示，在5％的显著性水平下，i与NER互为格兰杰原因，这进一步验证了i与NER存在联动性。 　　 　　虽然我们无法对中国的实际汇率与实际利率进行协整检验，但名义汇率与名义利率之间的确存在协整关系。这可能是由于实际汇率与实际利率的计算方法较多，能够精确得到中国的实际汇率与实际利率存在较大的难度，且协整检验只是众多检验方法中的一种。但从名义汇率与名义利率的联动关系看，这基本上反映出中国的市场化进程，说明解决我国的国际收支失衡问题有赖于汇率与利率政策共同发挥作用和相互支撑，必须采取利率与汇率更加协调的政策，从而为我们制定宏观调控政策提供了可