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存货持有变动和企业价值关系研究 　　一、存货定义及其相关概念 　　（一）存货定义　存货是指企业在日常活动中持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料、物料等。存货区别于固定资产等非流动资产的最基本的特征是，企业持有存货的最终的目的是为了出售，不论是可供直接销售，如企业的产成品、商品等；还是需经过进一步加工后才能出售，如原材料等。 　　（二）存货周转率　存货周转率（inventory turnover）又名库存周转率，是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。它是销货成本被平均存货所除而得到的比率，或叫存货周转次数，用时间表示的存货周转率就是存货周转天数。其计算公式如下：存货周转率（次数）=销货成本/平均存货余额 ；或存货周转率（次数）= 营业收入 / 存货平均余额（该式主要用于获利能力分析）。存货周转率指标的好坏反映企业存货管理水平的高低，它影响到企业的短期偿债能力，是整个企业管理的一项重要内容。一般来讲，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。因此，提高存货周转率可以提高企业的变现能力。 　　（三）存货水平影响因素　主要有： 　　（1）已有存货水平，与产能利用率。已有存货的相对水平可以用存货占流动资产比例在历史中的位置来衡量，在和存货相关的行业中，存货水平如图1所示（数据来源：联合证券研究所，下同）。 　　从图1可以看出，在和存货相关的行业中，饮料、医药、交运设备、造纸、电子元件、化学原料制品、通用设备、房地产、化纤行业的存货接近5 年低点，而批发零售、钢铁、专用设备、非金属、交运仓储、炼油炼焦、煤炭现有存货还处于中高位。 　　产能利用率计算：单位固定资产产量的现值比最大值。产能利用率下调至低位的意义在于，新存货的形成会放慢。与存货相关制造行业的产能利用率如表1所示： 　　新存货的形成取决于产能利用率和新产能的形成。从表1中可以看出：非金属、煤炭、交运设备等行业的产能利用率已经处在低位，而造纸、化纤等则让人担忧。房地产、交运仓储、设备制造、非金属2007 年大量的新开工项目也会带来新的产能压力。已有存货水平和产能利用率对存货水平影响较大。 　　（2）需求启动带来的存货消化。行业周期性是存货消化最重要的因素。周期这个贯穿中长期的因素在短期的存货消化中也尤为重要。强周期行业的存货消化会有些困难。对周期性的量度采用的是各时期行业销售与均值差异的大小。 　　结合图2、图3实际情况，为了满足不同判断的投资者，在周期性的基础上设定了两个情景：一是在国内仍处于下行周期的情况下，美国部分先行行业有复苏苗头。二是在萎靡经济中，国内刺激投资的政策取得预想效果。本文给出了这两种情景下国内行业存货消化的顺序。在情景一中，按照产业链在全球的分布，参考美国次贷危机时行业复苏的顺序，美国先于整体经济启动的行业将有望带动的国内行业有化工化纤、钢铁、元器件、通用设备、煤炭。房地产有可能在热钱回流的情况下稍微有所改观。情景二下，存货消化从钢铁、建材、有色、电力、燃油、通用设备、专用设备（输变电、建筑、农用）、交运开始，并相应带动煤炭、原油的消化。 　　（四）存货产生原因　存货产生于时间上的信息偏差和空间上的群体行为导致超调。企业产量决策往往根据于过去的信息或预期（按适应性预期的观点，预期也是基于过去的信息），导致实现的产量和需求出现偏差。 　　二、企业价值定义及相关概念 　　（一）企业价值定义　企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。扩大到管理学领域，企业价值可定义为企业遵循价值规律，通过以价值为核心的管理，使所有与企业利益相关者（包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等）均能获得满意回报的能力。 　　（二）企业价值核算　企业价值评估方法包括收益法、成本法、市场法。对非上市公司而言，由于缺乏完备的披露信息，企业价值值的计量不能象上市公司一样通过自身股价来反映，需要通过建立一定的假设和数学模型来实现。企业价值的定价方法有现金流量贴现法、可比公司分析法、先前交易分析法、杠杆收购法、资产分析法等。这些方法有各自特点和适用条件。 　　三、存货对企业价值影响 　　（一）存货变动对现金流量的影响　存货变动对现金流量的影响，要考虑一个前提，即当前存货商品的市场价格变动趋势是上升的还是下降的。一般情况下，都是假设市场价格是上升的。在这个前提下，先进先出法和后进先出法的应用就会对企业的现金流量产生比较大的影响。一般情况下，采用先进先出法核算存货会导致较低的销售成本，从而带来较高的净收入，同时产生较大的运营现金流量。可以运用于后进先出法，得出相