声誉和投资者判断文献综述.docVIP

声誉和投资者判断文献综述 　　【摘要】随着经济的发展，声誉研究开始成为理论研究的一个新的热点，尤其是当今中国的资本市场中，有关CEO声誉的研究也逐渐变多，主要涉及CEO声誉的评价、CEO声誉与盈余管理、CEO声誉对公司业绩的影响，与此同时CEO声誉作为一项重要的非财务信息对个体投资者的影响变得越来越明显。本文对CEO声誉领域的文献进行了相关回顾，并对目前CEO声誉领域的研究成果进行了系统分析，最后提出了这一领域未来研究方向。 　　【关键词】CEO声誉；投资者判断 　　一、引言 　　随着经济全球化的发展、市场竞争的加剧以及全社会对商业伦理等一系列道德因素的日渐重视，声誉问题已成为全球关注的焦点。CEO作为企业形象代言人，其声誉的好坏，关系到自身的发展前途，也与企业的经营前景息息相关，CEO声誉是公司成功至关紧要的因素。而一个公司的经营业绩和股价反过来又通常会影响投资者对公司所做出的判断。CEO现在作为企业的一个重要标志，不仅其直接领导能力和管理能力会通过企业业绩表现出来，影响投资者对该公司的整体判断水平，而且还可以通过自己树立较好或差的声誉来对公司的投资者的判断产生影响。经理宣布令人失望的盈利消息要面临相当大的成本，既影响自己和所管理的公司，又会影响他们的利益相关者。 　　二、相关概念 　　（一）CEO声誉 　　张华，王玉靖（2002）认为企业家声誉是企业家在市场上向物质资料所有者作出的一种承诺，以保证最大限度的发挥和使用其人力资本。总结现有文献对CEO声誉的界定，主要包括两个方面，一是CEO的个人声誉，包括管理者个人信息的媒体披露、管理者个人的荣誉、行为道德水平等；二是由CEO行为引发的企业社会声誉。 　　（二）投资者判断 　　投资是一种行为和过程，其目的在与获取利润。投资者是我国资本市场的行为主体，所谓的投资者判断就是他们根据所获取的信息进行决策，追求风险既定下的最大收益或收益既定下的最小风险，并承担由此带来的一切后果。作为一个经济主体，投资者最主要的特征就是投资决策。投资决策是投资者在给定的资本约束情况下下，根据自身所掌握的投资决策知识和能力，对可能的投资项目的未来现金流量大小与风险程度进行预测，进而进行有效选择，以使其投资收益最大化。研究表明，投资者有风险规避倾向。 　　三、文献回顾 　　（一）CEO声誉评价 　　张维迎（2005）指出信用体系的建立是中国未来持续发展的根本。完善 CEO声誉评价机制能充分发挥激励约束机制，从而降低代理成本和道德风险，促进企业业绩的提高。学者们对如何评价CEO 声誉开展了大量的工作，初期主要以 CEO 能力，尤其是财务管理能力为基础设计声誉模型，常用的财务指标包括会计收益、股票红利等。Milbourn（2003）对 Johnson 等的模型进行了修正，将业绩用CEO 任职期内按行业水平调整后的公司业绩代替，同时引入 CEO在本企业的任期、CEO是企业内部提拔还是外部招聘、与企业经营相关的出版物中 CEO名字出现的次数来衡量 CEO声誉。 　　近几年国内部分学者针对CEO 声誉评价问题展开研究，取得了一定的研究成果。邱茜（2005）从 CEO的基本素质、能力、个性品质和业绩水平四个影响其声誉的因素考虑，运用量表设计、问卷调查、因子分析、层次分析法、模糊综合评判法构建CEO 声誉的评价模型。谢薇（2008）构建的 CEO声誉模型中，不仅包括了个人素质和能力因素，而且纳入了伦理道德和社会影响两个影响国企CEO 声誉的因素。 　　（二）CEO声誉对公司绩效的影响 　　随着声誉理论的不断发展和完善，不少学者开始通过实证方法对声誉进行研究，主要是对CEO声誉与公司绩效之间的关系进行研究。Lambert（1985）为检测CEO声誉的效应，依据CEO声誉对企业财务绩效的影响，通过检验发现，企业的财务绩效和CEO声誉之间存在明显的正相关关系。李忠民，仇群（2010）从实证角度，运用上市公司绩效的相关指标数据，通过分析、探求发现，资本积累率和资本负债率两个底层指标与企业家声誉之间的相关系数最高，验证了企业家良好声誉会提高其在资本市场上的融资和资本积累的能力，探求了公司绩效如何体现企业家声誉。 　　（三）CEO声誉与投资决策 　　Dyck和Zingales认为媒体对CEO报道起到外部舆论监督的作用。因为CEO的媒体形象在很大程度上体现企业的声誉，所以投资者会受到CEO声誉的影响。杂志对CEO 的报道对许多人来说简化了评价公司是否健康的程序（Hoffman，1999）。 例如，据凤凰网报道，在苹果公司CEO乔布斯去世的当天，公司股价下跌了14.21美元，报收652.59美元，下跌幅度达2.13%（2012）。 美国博雅公司对CEO声誉进行调查，以检测CEO声誉对企业的意义。结果