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我国企业信用和债务成本相关性研究 　　摘要：为了验证企业信用与债务成本之间的相关关系，本文以2007年至2010年A股中小企业板上市公司为样本，通过实证分析发现企业债务总成本、银行借贷成本、债券筹资成本与企业信用状况之间呈显著负相关，且相关性依次增强，这表明债权人在出借资金时确实注重借款人的信用状况，而且债权人的借款主动权、政策严谨度、操作可行性等越高，越能提高借款决策的“风险-收益”对应水平。 　　关键词：企业信用 债务成本 信贷市场有效性 　　一、引言 　　现代经济的本质是信用经济。社会资源的合理配置和国民经济的健康运行需要完善的信用体系作为保证基石，企业经营的正常运作和交易行为的有序进行，需要规范的信用制度作为有效约束。在频频经历金融风暴的扫荡和信用危机的冲击之后，信贷市场逐渐认识到，应将企业的信用状况作为确定放贷对象、授信额度和利率政策的一个重要考虑因素。然而，当前我国信用管理状况堪虞，如何将融资成本、信贷配额与信用状况相联系，构建适应经济发展需要的信用管理体系，已成为亟需解决的一大问题。企业信贷约束问题的根源还是信用风险问题，其解决关键就是将信用风险的考量纳入信贷定价的决策当中，充分发挥风险驱动型债务定价机制风险揭示、投资引导、价格发现和扶优限劣的功能。提高对信用信息的利用效率，既是企业扩大融资渠道、控制融资成本的先决条件，也是资本市场度量信贷风险、确定授信政策的基本前提。在后金融危机时代，面对经济全球化的汹涌浪潮和WTO过渡政策的严苛要求，推行信用风险驱动型的债务定价机制，构建并完善信用体系，防范和化解信用风险，提升信贷市场的效率与效益，己成为推动我国经济持续快速健康发展的当务之急。基于以上背景，本文试图分析企业债务成本与信用状况相关关系及其变动趋势，以此探究我国信贷市场的有效性。 　　二、文献综述 　　（一）国外文献 信用评价的最终目的是根据信用风险确定债务成本。关于债务价格与信用风险之间的关系，国外学者己经有比较系统和深入的研究。Schwartz（1974）基于“均值保持展形”的风险概念首次对信贷市场的逆向选择问题进行了研究；Ferris（1981）发展了交易费用的理论，解释了当契约双方处于对称地位但信息不可验证时可能发生的道德风险问题。Mian， Simith（1992）以美国的103家上市公司为样本，在对债券规模、公司规模等变量进行控制的情况之下，分别将样本公司所发行的债券总利息成本、债券信用级别和到期收益率作为被解释变量，以财务分析师联盟（FAF）所发布的信用质量分数作为解释变量，揭示了信息披露质量和债务成本之间存在显著负相关关系的结论。Deloof和Jegers（1996）认为，资本市场的“酸柠檬现象”等同一种激励措施，使得管理层自愿披露企业信息以降低资本成本。Charumilind和Kalir（2006）仔细研究了新巴塞尔资本协议，包括银行资本管理要求及其所衍生的商业银行贷款定价模型，认为信用风险是确定债务价格的重要因素。 　　（二）国内文献 信用风险的评级与管理在我国起步较晚，始于20世纪80年代，在评估范围与对象、评级指标与体系、评估程序与方法等方面，与西方先进经济体存有较大的差距。本土知名的信用评级机构有大公国际资信评估有限公司、中诚信国际资信评级有限公司、联合资信评估有限公司、鹏元资信评估有限公司等。张新、常营（2001）将模糊集理论用于比例分析，让各个财务指标都处于相应的区间范围，从而得出更加全面准确的评级结果。徐伟文、尹晓雯（2006）基于现代信用风险管理理论，全面介绍了Credit Metrics模型的基本思路和详细算法，并分别针对单笔贷款、两种贷款和多种组合贷款进行了信用风险状况的测算与分析。徐微微（2002）系统地介绍了市场上主流的信用风险度量和管理方法，在此基础上讨论了信用风险管理基本要素，并结合国情，对各种方法进行了比较分析。张晓军、明泽（2010）对传统商业银行贷款定价模式进行了详细的阐述与剖析，将其分为三个大类：成本加成模式、基准利率加点模式、客户盈利分析模式；其中风险补偿费、风险溢价和违约成本就是信用风险的反映，体现了企业信用与债务成本的反向关系。而基于风险调整收益贷款定价法对于信用风险的衡量则有着更加明确的体现，将会随着风险计量技术和资本成本概念的发展而逐渐趋于成熟和规范。目前，鉴于企业违约率及转移率等数据累积不足，且证券市场相关数据尚不完全，我国目前的研究较多地局限于初探性的分析，有关信用风险度量与应用的实证研究尚不充分。 　　三、研究设计 　　（一）研究假设 企业是一个契约集合体，企业与债权人之间的关系就是其中一部分。这种契约关系通过定期的还本付息予以解除，偿付的利息及相关费用就构成了债务的使用成本。因资本使用权让渡而产生的费用，不仅仅包含正常的使