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我国机构投资者持股和上市公司绩效相关性研究 　　【摘要】正常情况下机构投资者的发展可对上市公司的治理发挥积极作用，进而提升上市公司绩效。本文运用多元回归模型检验得出：我国机构投资者持股与上市公司绩效成正相关。要更好地发挥机构投资者的治理能力还需规范相关法律法规，完善上市公司和机构投资者的治理水平。 　　【关键词】机构投资者 上市公司 绩效 　　一、理论分析 　　20世纪80年代以前，美国大多机构投资者的投资策略为“华尔街法则”①，随着机构投资者投资理念的转变、实力的增强和相关环境的变迁，以养老基金为代表的机构投资者逐渐放弃“华尔街法则”，不再“用脚投票”，而是通过提出股东议案和征集代理投票权等方式积极参与公司治理，从消极的“用脚投票”转为积极参与公司治理的“用手投票”。这种转变使得机构投资者在公司治理中发挥着日益重要的作用，成为公司治理中一股重要的力量，改变了传统的公司治理模式。相较发达国家，我国机构投资者的发展比较晚，主要由政府主导推动，在“超常规发展机构投资者”的政策指导下，我国机构投资者近几年发展迅速，正逐渐取代个人投资者成为金融市场的主导力量，在改善上市公司治理和公司绩效等方面发挥着积极的作用。本文从机构投资者持股与上市公司绩效相关性的角度出发，回归分析了我国机构投资者持股对上市公司绩效的影响。结果表明：机构投资者持股比例与上市公司绩效之间存在一定程度上的正相关关系。 　　二、机构投资者对上市公司绩效影响的研究设计 　　（一）研究假设 　　由于证券投资基金、证券公司、保险公司、社保基金和企业年金等机构投资者具有不同的资金来源情况，不同的资产运营结构和不同的风险收益需求，他们参与公司治理的动机和方式将存在一定差别，即使是同一类型的机构投资者，不同时期参与公司治理的动机和方式也会存在差别，鉴于中国当前机构投资者数量不是很多和获取数据相对容易等因素，本文没有根据机构投资者的性质作进一步的分类。 　　1.与个人投资者相比，机构投资者拥有资金、人员和信息等优势，大多情况下他们的投资理念主要是“价值发现”。在作投资决策前，他们通常花大量的时间对拟投资的企业进行前期调研，对被调研公司之经营能力、盈利能力及公司体制等作全方位深入细致的分析，在全面权衡利弊之后，才作投资决策。因此针对机构投资者选择的上市公司的特点，提出第一个假设： 　　假设1：有机构持股的公司的业绩优于没有机构持股的公司的业绩。 　　2.最近几年，机构投资者逐渐转变投资理念，不仅仅是“价值发现者”，更是“价值创造者”，他们或通过谋求对上市公司的控制，或直接提高上市公司的股东价值，实现上市公司的价值创造，机构投资者持股比例越高，其监督能力越强，就越有积极性参与公司治理，从而影响并可能提升公司业绩，所以提出第二个假设： 　　假设2：机构投资者整体持股比例与上市公司绩效显著正相关。 　　（二）样本选取及数据来源 　　本文选择2007年到2010年A股全部符合条件的上市公司作为样本，样本中剔除了：1.金融保险类公司，因此类公司的资本结构和股权结构与其他行业公司的差异过大。2.样本期间被ST或*ST的公司，这类公司业绩中存在较多的盈余管理，投资者的投机动机可能较大，难以真实度量机构投资者对业绩的影响。3.相关财务数据缺失的公司。 　　本文数据来自于WIND金融数据库、CSMAR数据库、上交所、深交所网站和中国证监会网站。 　　（三）变量选取 　　1.公司业绩变量。实务中评价上市公司盈利能力的指标主要有每股收益、净资产收益率、每股股利、市盈率等。本文选用每股收益 （earnings per share，EPS）和净资产收益率（return on equity，ROE）作为评价公司业绩的变量。 　　每股收益（EPS）是反映企业普通股股东持有每一股份所能享有企业利润或承担企业亏损的业绩评价指标。每股收益越高，表明公司的获利能力越强。每股收益是体现股票获利能力最直观的指标，是股东获得股息或红利的基础，也是投资者最关注、对其投资决策产生重大影响的指标。 　　净资产收益率（ROE）衡量了一个公司的经营业绩，是综合性极强、最具代表性的财务指标，能反映公司经营活动的最终成果和股东投入资金的获利能力，体现了公司价值最大化的目标追求。一般认为，净资产收益率越高，企业自有资本获取收益的能力越强，运营效益越好，对企业投资人、债权人利益的保证程度越高。 　　2.机构持股比例变量。机构持股比例是一个反映机构投资者参与公司治理可能性大小的指标，本文选取目标公司最大的机构持股比例为变量。机构持股比例大，其参与公司治理的可能性就高，其分享公司收益的比例也越多。 　　3.内部控制变量。本文选取公司总资产作为内部控制变量，公司总资产为企业资产负债表的资产总计，是企业拥有或控制