基于和期货市场功能差异谈我国中远期市场发展.docVIP

基于和期货市场功能差异谈我国中远期市场发展 　　内容摘要：在我国，利用中远期合同之名进行期货交易的情况一直都是不断重复着“整顿—发展—整顿”的怪圈。本文结合国务院对全国各类交易所的清理整顿中存在的一些问题，从功能的角度诠释了中远期市场和期货市场的差异，并针对我国中远期市场，尤其是大宗商品电子交易市场的健康发展提出相应政策建议。 　　关键词：中远期市场 期货市场 功能差异 　　问题的提出 　　在我国，利用中远期合同之名进行期货交易的情况一直都是不断重复着“整顿—发展—整顿”的怪圈。1995年3月28日，国内贸易部和证监会发布《关于暂停中远期合同交易的通知》；2010年2月国家六部门又联合下发《中远期交易市场整顿规范工作指导意见》（“国六条”）；2011年11月11日，国务院发布《国务院关于清理整顿各类交易所 切实防范金融风险的决定》（下称《决定》）。 　　目前，针对中远期市场的治理整顿，笔者认为存在以下问题： 　　一是，收取保证金的水平并不是远期与期货的差异。大宗商品交易市场大多采取按照交易规模收取一定比例保证金的制度。根据《期货交易管理条例》规定，“任何机构或市场，未经国务院期货监督管理机构批准，采用集中交易方式进行标准化合约交易，实行当日无负债结算制度和保证金制度，同时保证金收取比例低于合约（或合同）标的额20%的，为变相期货交易”。即，将大宗商品电子交易市场的保证金比例提高到20%或以上，是否合理？这20%的保证金比例标准从何得到。交易中收取保证金是为了减少信用风险，根据合约风险敞口来确定的，合约标的、交易数量等因素均会影响合约的风险敞口，而仅以绝对数20%来评判变相期货交易和期货交易，笔者认为有失公允。 　　二是，“T+5”的要求是否是区分远期和期货交易的标准。期货交易采用的是“T+0”的交易方式，即投资者买入或卖出标准化合约后，在当天均可以反向进行对冲平仓；而《决定》称，自该决定下发之日起，除依法设立的证券交易所，或国务院批准的从事金融产品交易的交易场所外，任何交易场所均不得将任何权益拆分为均等份额公开发行，不得采取集中竞价、做市商等集中交易方式进行交易；不得将权益按照标准化交易单位持续挂牌交易，任何投资者买入后卖出或卖出后买入同一交易品种的时间间隔不得少于5个交易日。即，按照《决定》的说法，“T+5”和“T+0”将是划分远期和期货交易的一项基准。事实上，无论是“T+5”“T+3”，其最终的目的是为了减少换手速度，抑制投机交易。而不是区分远期和期货的标准。 　　功能角度下的中远期市场和期货市场区分 　　（一）我国中远期市场存在的必要性分析 　　大宗商品交易市场是通过网络与电子商务搭建的平台，对相应物品进行即期现货或中远期订货交易的市场。目前，我国大宗商品电子交易市场呈现爆炸式发展，有关数据显示：2011年我国大宗商品交易额将突破10万亿元，与去年相比增速超过20%。且我国大宗商品电子交易市场总数包括未交易的已超过300家，涉及农副产品、有色金属、能源、化工等各种产品和领域，辐射到国内28个省市自治区。这种爆炸式发展滋生了市场的诸多问题，不仅引起了监管部门的治理和整顿，也引发了学术界对中远期市场是否有存在必要性的争论。 　　笔者认为，完善的现代化商品市场体系是基础商品市场和衍生品市场的有机结合。目前，我国商品市场体系由现货市场、中远期市场和期货市场组成，且中远期市场采用了部分期货交易的制度与规则，虽然中远期市场与期货市场在制度、规则等方面具有相似性，但它作为市场体系的一员，尤其是作为现货市场和期货市场的中间环节，不仅有存在的必要性，而且还应尽早使其规范、快速发展。其原因如下： 　　一是，中远期市场是在市场真实需求的基础上发展和演进的，它具有承上启下的作用，不仅可以提升底层现货市场的质量，为现货市场提供管理风险和发行价格的工具；而且还可以为期货市场培育品种、投资者，促进期货市场的快速发展。二是，中远期市场是电子商务和第三方物流的集成平台，该平台不仅为现货交易、中远期交易提供交易的场所，而且还可以不断整合信息流、资金流、物流、商流及其相关服务，从而为交易者及相关人员提供综合信息，并依托平台在区域内乃至全国市场中形成相对“公开、公平、公正”的权威价格，促进了资源的优化配置及市场的繁荣，从而对国民经济的发展具有一定的促进作用。三是，考虑我国目前期货市场品种上市机制的缺陷，市场需要中远期合同交易来解决期货市场品种无法满足现实需求的瓶颈问题。可见，中远期市场作为目前我国重要的OTC市场，应给予必要的规范和发展空间，从而促使其快速、健康发展。 　　（二）两种市场功能的界定 　　从经济发展的角度来看，期货市场是从中远期现货交易发展起来的。从期货市场最开始建立的机制来看，“合约标准化”和“每日结算”是其较主要的特征。但是，目前，我国的