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沪深300股指期货和现货价格关系分析 　　【摘 要】本文运用向量自回归模型对股指期货与现货价格的关系进行了考察，对沪深股指期现1分钟的价格数据实证分析发现：期现价格具有高度的一致性和相关性，大部分股指期货价格领先现货价格，期货价格是现货价格的格兰杰原因。 　　【关键词】股指期货；现货价格；价格关系 　　一、前言 　　2010年4月16日，我国推出的第一只股指期货——沪深300股票指数期货终于在中国金融期货交易所正式进行交易。股指期货诞生以来，倍受人们高度关注和争论的一个问题是股指期货和股票现货市场指数价格之间的关系，有三种可能性：1、同时变动，这说明了期货市场对影响股票市场的信息做出了同等效率的反映；2、现货指数价格变动领先于期货市场的价格变动，这种情况说明现货的价格代表了一些影响期货价格的信息，现货指数的变动影响期货的定价；3、期货市场价格变动领先于现货指数价格变动，股指期货对应于现货价格的信息的反应速度快于现货指数，这种情况体现了期货价格发现功能。 　　二、文献综述 　　Brooks等利用向量自回归模型（VAR）和向量误差修正模型（VECM）对FTSE-100指数现货和期货之间的关系进行了研究，发现期货价格的变化有助于预测现货价格的变化；Sunthorn thongthi对泰国SET50指数期货进行研究发现：基于每5分钟数据，SET50股指期货与现货在长期上有均衡关系，但在短期某个时间段内，该结论并不一定成立，有时是现货指数领先于股指期货。 　　刘成立、王朝晖和郑蓉对沪深300股指期货和现货市场之间的关联性进行了研究，发现股指期货和现货指数之间存在长期的均衡关系，期货市场的信息传递速度快于现货市场，在交割月之前，股指期货与现货互相引导，进入交割月后，股指期货单项引导现货。代宏霞和林祥友以沪深300各交割合约、主力合约、股指现货的一分钟交易数据为研究对象，得出结论为它们之间多数情况下存在非协整关系，少数情况下存在协整关系，在协整关系的情况下交割合约收到主力合约的引导强于受到股指现货的引导。刘爱萍发现股指期货具有价格发现功能，长期来说股票价格指数对股指期货具有引导作用，但股指期货的价格发现功能还不明显。 　　三、研究模型 　　（一）向量自回归模型 　　向量自回归模型（Vector Autoregression， VAR）：是基于数据的统计性质建立模型，VAR模型把系统中每一个内生变量作为系统中所有内生变量的滞后值的函数来构造模型，从而将单变量自回归模型推广到由多元时间序列变量组成的“向量”自回归模型。VAR模型是处理多个相关经济指标与预测最容易操作的模型之一，并且在一定的条件下，多元MA和ARMA模型也可转化成VAR模型，因此近年来VAR模型受到越来越多的经济工作者的重视。本文中脉冲响应函数和方差分解分析是基于向量自回归模型的基础上的。 　　（二）脉冲响应函数和方差分解 　　脉冲响应函数描述的是VAR模型中的一个内生变量的冲击给其他内生变量所带来的影响。而方差分解是通过分析每一个结构冲击对内生变量变化的贡献度，进一步评价不同结构冲击的重要性。本文使用脉冲响应函数和方差分解来研究股指期货价格和现货价格相互影响的关系。 　　四、股指期货与现货价格关系的实证研究 　　（一）样本选取 　　本文选择IF1301的价格数据作为研究样本。该合约2012年11月19日发行2013年1月19日到期。我们以一天作为一个样本对象进行研究，采用的数据是沪深300指数和IF1301股指期货合约每一分钟的收盘价，为了使结论具有普遍性，我们取2012年12月21日、2012年12月28日、2013年1月4日和2013年1月11日这4个样本数据分别研究，相邻两个样本之间间隔5个交易日，为降低价格序列的异方差，对两个价格序列均进行了对数化处理，然后将处理后的期货价格和现货价格序列分别命名为F1221和S1221、F1228和S1228、F0104和S0104、F0111和S0111。 　　（二）描述性统计 　　图1描绘了4个交易日内股指期货与沪深300指数的变化趋势。发现期货与现货的变动方向和幅度基本一致。股指期货与其股指标的走势的一致性是两者内在联系的体现。股指期货价格与沪深300指数的变化并没有呈现出简单的线性递增形态。可以据此初步认为，两者走势一致性不是共同的随时间上升的趋势偶然造成的，而是由于两者具有稳定的内在联系。 　　（三）单位根检验 　　分别对4组样本的期货价格和现货价格做ADF检验。可得：在5%的显著水平下，无论使用包括趋势项和常数项，包括常数项、但不包括趋势项，还是不包括趋势项和常数项的检验模型，都不能拒绝时间序列存在单位根的零假设，故认为期货价格和现货价格序列都是非平稳的。经过实验证明，所有序列都一阶