沪深300股指期货套期保值模型选择和绩效评价.docVIP

沪深300股指期货套期保值模型选择和绩效评价 　　摘 要：基于不同套期保值模型，本文对沪深300股指期货的套期保值效应进行了实证分析，并通过“风险最小化”原则和“效用最大化”原则分别比较不同模型的套期保值绩效。结果发现，在“风险最小化”原则下，无论是对于样本内还是样本外数据，对角ECM-BGARCH（1，1）模型的套期保值绩效都为最优；在“效用最大化”原则下，无论风险系数水平如何，样本内DCC-GARCH模型的套期保值绩效最优，样本外标量ECM-BGARCH（1，1）模型的套期保值绩效最优。 　　关键词：沪深300股指期货；套期保值模型；套期保值绩效 　　Abstract：In accordance with different hedging models，this paper conducts an empirical analysis on the optimal hedging ratio of CSI 300 stock index futures，and compare the hedging effectiveness of the different hedging models，based on the principle of “minimum variance”and“optimum utility”. The empirical results indicate that based on the“minimum variance”principle，diagonal ECM-BGARCH（1，1）model is the best model to evaluate the optimal hedging ratio for both in-sample dates and out-sample dates. Based on the“optimum utility”principle，regardless of the size of risk aversion parameter，DCC-GARCH is the best hedging model for in-sample dates and Scalar ECM-BGARCH（1，1）is the best hedging model for out-sample dates. 　　Key Words：CSI 300 stock index futures，hedging model，hedging effectiveness 　　中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2013）11-0003-05 　　收稿日期：2013-10-15 　　作者简介：顾京（1984-），男，江西南昌人，经济学博士，供职于中国工商银行上海分行虹口支行；叶德磊（1962-），男，江西永修人，华东师范大学商学院副院长，教授，博士生导师，研究方向为资本市场与金融创新。 　　一、引言 　　利用股指期货进行套期保值，从而减小现货资产所面临的系统性风险，是股指期货诞生的根本原因，也是股指期货最基本的市场功能。在利用股指期货进行套期保值时，最为核心的问题是最优套期保值比率的确定。 　　埃德林顿（Ederington，1979）基于最小方差套期保值理论，最早采用了OLS模型估计了最优套期保值比率。为消除残差项的序列相关、增加模型的信息量，迈尔斯和汤普森（Myers和Thompson，1989）、赫布斯特等（Herbst等，1993）学者提出，采用双变量的向量自回归模型进行最小风险套期保值比率的计算。而雷恩（Lein，1996）进一步根据协整理论，提出了估计最优套期保值率的向量误差修正模型VECM。 　　随着20世纪80年代后金融数据时间序列分析模型的迅速发展和广泛运用，学者们开始采用ARCH模型、GARCH模型等来分析期货市场与现货市场的套期保值效应问题，如博勒斯莱文（Bollerslev，1990）运用多元GARCH模型对期货套期保值功能进行实证研究，发现基于多元GARCH模型得到的最优套期保值率在套期保值绩效方面优于OLS模型。由于多元GARCH模型所需要估计的参数较多，为克服这个问题，恩格尔和克罗纳（Engle和Kroner，1995）提出了BEKK向量GARCH模型。克罗纳和苏丹（Kroner和Sultan，1993）将考虑了协整关系的误差修正模型（ECM）和GARCH模型结合在一起，得到包含误差修正的CCC-BGARCH模型，用于外汇期货的动态套期保值策略的研究。虽然CCC方法是一个具有时变条件方差和协方差的多变量时间序列模型，但其不变条件相关系数的假设受到质疑。因此恩格尔（Engle，2002）对此模型进行了改