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银行集团客户关联交易和信用风险相关性实证分析 　　摘要：通过实证分析证实了我国的集团客户关联交易主要是一种非效率型交易，具有增大信用风险的倾向。提出以企业价值为基础的关联交易信用风险考察方法，认为银行集团客户关联交易信用风险的最终形成取决于它对企业价值的改变，进而改变了贷款企业的履约能力。 　　关键词：集团客户；关联交易；企业价值；信用风险 　　中图分类号：F830.2　文献标识码：A　文章编号：1000-2731(2007)06-0156-03 　　 　　关于关联交易对企业价值的影响作用，学术界还没有得出一致结论。许多研究者认为，集团关联公司间的交易能帮助成员企业降低交易成本，分散经营风险，解决生产中的产权和契约问题，并通过规模经济与协同效应实现集团整体效益的最大化。但是另一方面，由于集团控制的代理问题也会导致关联交易的非效率性。在股权结构普遍比较集中的集团企业内，集团控制的代理问题主要存在于控制性股东(控股公司)与小股东及外部债权人之间。体现为控制性股东有权且存在挪用或侵占公司资源的倾向。Shleifer和Vishny(1997)、LaP0na等人(1999)研究发现，控制性股东与小股东之间由于存在利益冲突，在缺乏外部控制威胁，或者外部股东类型比较多元化的情况下，控制性股东可能以其他股东和债权人的利益为代价来追求自身利益，通过追求自利目标而不是企业价值目标来实现自身福利最大化。而基于不同国家或地区的样本所取得的实证研究结果也是各不相同。如Elizabeth et a1.(2004)通过对112家上市公司2000年至2001年期间的关联交易进行研究，结果发现关联交易与经行业调整后的收益间呈负相关关系。Mark et a1.(2004)通过对列入标准普尔1500指数的1261家公司进行实证研究，结果表明了关联交易的双面性，一些简单类型的关联交易与股东回报呈负相关，而另一些复杂型的关联交易则出现正相关。此外，Yah-Leung Cheung(2004)研究发现香港的企业集团关联方股权转让与小股东利益受损有明显的相关性；而Buysschaet et a1.(2004)通过对比利时的企业集团内关联方间股权转让的分析，没有发现任何损害小股东利益的行为。 　　企业价值是衡量客户信用风险高低的重要尺度，集团客户关联交易引起信用风险的变化就在于它改变了客户的企业价值。而集团客户的关联交易既可能是一种效率交易，通过协同效应、规模效应、降低交易成本等带来企业价值的提升；同时，也可能是一种非效率交易，由于其交易主体间的特定关系，且公司控股股东与众多中小股东及外部债权人间存在有利益冲突，所以控股股东可借关联交易的方式转移财富、操纵盈余、逃废债务等，从而降低企业价值。因此，尽管目前大家普遍把关联交易视为受控制性股东操控的黑幕交易，但是从理性的经济学角度思考，应该存在以下两个相互对立的假设。 　　假设1效率交易假设。关联交易是集团客户提高经营效率的需要，与企业价值间是一种正相关关系。因而关联交易有利于降低集团客户信用风险。 　　假设2非效率交易假设。关联交易是集团客户控制性股东利用其控制与影响转移资产以实现自身利益最大化的交易，与企业价值间是一种负相关关系。故关联交易有增大集团客户信用风险的倾向。 　　 　　二、样本创建、变量定义与模型设计 　　 　　(一)样本选择与说明 　　样本采用深沪二市非金融类上市公司数据进行分析，样本期间为2002-2003年。因为本文分析的是集团控制企业，并非独立公司，因此在选择样本时，必须满足该上市公司属于某企业集团。同时采取哈佛大学拉波塔(La porta，R)教授等人(1999)的定义，公司存在金字塔结构时，为控制性股东至少通过一家公司控制另一公司。当存在交叉持股时，该公司有一个控股公司；并且该公司也持有控股公司的股权，或控股公司为属于其所控制的范围。本样本包括135家公司两年期间的270个观察数据，行业覆盖全面。 　　 　　(二)变量定义 　　本研究的变量主要包括因变量、解释变量和控制变量三部分。 　　1.因变量 　　企业价值(fim value)的主要代表指标是托宾Q，它等于公司市值除以重置成本，被广泛用于衡量公司治理、所有权结构及其他方面对公司业绩的影响(Morck et a1.，1988；McConnell and Servaes.1990)。在计算时，本文中由于缺乏重置成本的数据，改以资产账面价值来替代，同时，考虑到中国的上市公司有相当数量的非流通股份，如果把非流通股份当作流通股看待显然会高估其价值，因此计算时应做出调整，本文认为用净资产代替非流通股价值是比较合理的。因此有下式： 　　托宾Q=(流通股股份×股票价格＋非流通股股份×每股净资产＋公司负债)÷总资产 　　2