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金融创新和人力资本密集型企业融资问题研究 　　摘要：随着知识经济时代的到来，人力资本密集型企业在国民经济中发挥着越来越重要的作用。然而，大多数中小人力资本密集型企业仍面临着亟待解决的融资难问题。文章先分析了中小人力资本密集型企业融资难的原因，再结合中小人力资本密集型企业的企业特点，从金融创新的角度提出了有针对性的解决办法。 　　关键词：人力资本密集型企业；融资问题；金融创新 　　 　　一、 引言 　　 20世纪80年代以来，以人力资本为关键性资源的新型企业形式――人力资本密集型企业（Human-capital-intensive Firm，以下简称 HCIF）不断涌现（陈和、隋广军，2008）。苹果公司（Apple）创造的iPhone、iPad等产品风靡全球，其市值高达5 500亿美元，超过整个美国的零售业总值；Facebook公司首次公开募股（IPO）前估值已达到创纪录的1 000亿美元；谷歌公司（Google）的产品颠覆了互联网的传统，从搜索引擎到云计算再到手机操作系统Android的开发，均引发了产业革新；阿里巴巴、京东商城、淘宝网改变了中国电子商务的面貌；华谊兄弟传媒集团引领了中国娱乐文化的发展。而这些明星企业无一例外都是HCIF的典型代表，可见HCIF的出现与发展对经济发展的贡献作用是十分巨大的。 　　 然而，对于很多HCIF尤其是中小HCIF来说，融资困难仍然是制约其发展的一大关键性因素，创新能力受到抑制，创新成果难以真正产业化，经济发展潜力得不到充分发挥。因此，研究中小HCIF融资问题具有十分重要的意义。本文尝试根据中小HCIF融资难的原因，从金融创新的角度提出解决办法。 　　 二、 中小HCIF融资困难的主要成因分析 　　 中小HCIF融资困境产生的原因可以从企业自身、商业银行金融机构和资本市场三个角度来分析： 　　 从企业自身的角度来看。中小HCIF积累能力有限，仅通过内源融资来筹集发展所需资金是远远不够的，因此要靠外源融资，但受自身条件限制难以通过公开发行企业债、股票进行直接融资，多数情况下只能靠间接融资，从而形成了对银行贷款的依赖（秦军，2011）。但中小HCIF又很难从银行获得贷款：作为HCIF，其关键性资源由人力资本组成，人力资本不同于物质资本，就目前来说，人力资本仍然不具备作为抵押物的条件，HCIF手中除了人力资本往往只有专利和技术等无形资产，甚至只是创意的概念模型，有形资产少，无形资产多，无形资产的价值难以评估，而有形资产又不足以作为抵押物去申请贷款。 　　 从银行的角度来看。一是商业银行制度安排存在缺陷，国有大型银行主导市场，贷款投放过于强调风险防范，金融创新力度不足，形成对大企业贷款偏好。二是银行贷款方式单一，信用贷款、保证贷款、抵押贷款中小HCIF均难满足。 　　 从资本市场的角度来看。一方面，我国资本市场还不成熟，存在着结构缺陷。主板力量最强，但主板市场对上市融资企业的资金实力、盈利能力、管理能力、知名度等方面都要求很高，中小HCIF几乎没有资格进入其中进行融资；中小企业板和创业板近几年成果显著，但它们的上市条件相对于多数中小HCIF来说仍然苛刻，而且上市融资成本较高；而场外交易市场发育不健全，虽然已经初步形成了代办股份转让系统、天津股权交易所和地方产权交易市场这三大场外股权交易市场，但由于成立不久，仍存在着市场功能定位不清晰、交易制度定位不合理、监管规则不健全、做市商队伍不发达等问题，使得中小HCIF要想在场外股权交易市场上成功融资并非易事。另一方面，多层次资本市场的不完善制约了风险投资的发展。风险投资和HCIF都具有高风险和高收益并存的特征，两者具有一定的融合性，并且实践证明，风险投资可以有效地解决中小HCIF融资问题。比如，风险投资在IT产业起到了极大的作用,最终造就了一批如微软、IBM、Intel等在产业领域具有显著影响力的大型HCIF（尹中升，2011）。对于风险投资而言，资本市场是实现其增值的最佳途径，而资本市场的不成熟，使得风险投资缺少最佳退路，制约了风险投资的发展，最终影响到HCIF的融资。 　　 三、 从金融创新角度解决中小HCIF融资问题 　　 参照我国学者杜询诚、历以宁等的观点，我们将金融创新的定义确定如下：金融创新是相对传统和历史而言，它指的是历史上未存在过的，与传统不同的新事物的创造过程。从这个意义上讲，金融创新不仅包括金融工具的创新，而且还包括金融市场、金融组织，乃至金融制度的创新。下面就金融组织创新和金融工具创新两方面来深入探析解决中小HCIF融资问题的方法。 　　 1. 金融组织创新――建立新型的HCIF银行。在我国，有经济实力的国有商业银行和股份制商业银行，都未把完全市场化经营的HCIF作为自己主要的服务对象。为了使中小HCI