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PAGE 备兑权证发行人风险管理 课题研究人：姚兴涛、童威、林琳 报送单位：上海证券有限责任公司 - i - 内容提要 本报告以备兑权证发行人的盈利方式和计算公式为基础，解析发行人在备兑权证业务过程中面临的风险，认为备兑权证发行人的主要风险包括市场风险、操作风险、流动性风险、法律风险，其中市场风险和操作风险是持续性风险管理的重点，且流动性风险和法律风险可以通过专业人员的选聘加以管理，从而归结为对关键人物操作风险的管理。 本报告介绍了备兑权证发行人市场风险的来源和风险管理方法，并给出风险管理策略的实证说明，分析不同市场风险管理策略的优缺点。报告总结出备兑权证发行人在选择市场风险管理策略时应考虑自身对标的资产走势的判断能力、成本收益状况、资金占用对发行人流动性的影响及机会成本、风险再评估等多方面因素。 报告通过对备兑权证发行业务过程的分解，分析不同业务阶段存在的各类操作风险。认为备兑权证发行人三个主要业务阶段——设计发行阶段、销售管理阶段、到期结算阶段——操作风险的主要类型包括关键人物的能力、系统平台风险、员工失误与欺诈、模型风险等，并从更全面的视角提出对操作风险的管理需要企业全面风险管理的到位，包括人力资源风险管理、内部控制制度建设、审计监察、风险文化、信息系统建设的完善等等。 目前，VaR方法已经成为全球最系统、被最广泛运用的风险管理方法。本报告在介绍VaR基本方法的基础上，开创性地提出备兑权证发行人在应用VaR进行风险识别和管理时应采用的基本方法（Delta-Gamma方法）、工作流程和参数选择。结合我国市场的实际情况，对VaR方法引入到备兑权证业务给出了具有操作性的阶段性建议，并用实证对所建议的VaR方案给出了具体运用方案。 最后，文章再度重申本文对于数量方法的推崇源自于我国金融机构风险管理方面数量技术的匮乏，真正含义的风险控制应当是数量技术、制度约束和文化熏陶的合集。同时，金融机构对于备兑权证风险的管理不应当与其他业务相隔离，从单个业务的风险管理上升到一体化风险管理才是金融机构风险管理的最终目标。 目 录 1、备兑权证发行人的风险解析 1.1 备兑权证发行人面临的风险 1.2 备兑权证发行人带给市场的风险 2、备兑权证发行人风险管理 2.1 市场风险的管理 2.2 操作风险的管理 2.3 风险的一体化管理ERM 3、模拟发行人市场风险管理的实证检验 3.1 与标的资产进行Delta对冲 3.2 用期货进行套期保值 3.3 与其他选择权品种的组合策略 4、VaR在备兑权证发行人风险管理中的应用 4.1 VaR方法介绍 4.2 备兑权证的VaR计算方法 4.3 VaR方法在国际金融机构的应用 4.4 VaR方法在我国市场的应用建议 4.5 VaR方法案例模拟 5、结束语 备兑权证发行人风险管理 - PAGE 29 - 1．备兑权证发行人本文所称备兑权证为由标的资产发行人以外的金融机构发行的权证。从而，本文所称备兑权证发行人，系发行备兑权证的金融机构。的风险解析 本文所称备兑权证为由标的资产发行人以外的金融机构发行的权证。从而，本文所称备兑权证发行人，系发行备兑权证的金融机构。 巴塞尔银行监管委员会（1994，《衍生产品风险管理指南》）把衍生品的风险类型归为五类：市场风险（Market Risk)、信用风险（Credit Risk）、流动性风险(Liquidity Risk)、操作风险(Operational Risk)、法律风险(Law Risk)。这一风险分类方式得到了最广泛的认同。具体而言： 市场风险，是指因标的资产（如利率、汇率、股票指数、商品等）市场价格波动而导致金融衍生工具价格变动的不确定性。 信用风险，是指衍生工具合约的一方违约所引起的风险，包括在贷款、掉期、期权交易及结算过程中，因交易对手不能或不愿履行合约承诺而遭受的潜在损失。 流动性风险，指衍生工具持有者不能以合理的价格迅速地卖出或将该工具转手而导致损失的可能性，包括不能对头寸进行冲抵或套期保值的风险。 操作风险，指在金融衍生交易和结算中，由于内部控制系统不完善或缺乏必要的后台技术支持而导致的风险。 法律风险，指由于衍生合约在法律上无效、合约内容不符合法律的规定，或者由于税制、破产制度的改变等法律上的原因，给衍生工具交易者带来损失的可能性。 １.1 备兑权证发行人面临的风险 备兑权证发行人面临的风险指备兑权证发行人在备兑权证设计、发行和运作的过程中遭遇到的风险。 备兑权证发行人风险管理本文所称风险管理指金融机构自发进行的，为最大限度的减少作为备兑权证的发行人而产生的经济损失，所采取的风险识别、评估和控制的行为全过程。同时本文所称备兑权证发行人的风险管理，并非风险一体化管理的概念，而是指备兑权证发行人为防范所发行的备兑权证给