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社科院数量经济和技术经济研究所副所长李雪松新常态下中国宏观经济分析和展望 　　债券市场投资策略论坛专题 　　2012年以来，中国经济已进入了“中高速、优结构、新动力、多挑战”的新常态。在新常态背景下，中国宏观经济形势呈现一些趋势性变化。 　　新常态下供给侧、需求侧及金融侧的变化 　　（一）供给侧变化主要体现在两个方面 　　一是人口红利在减弱，劳动年龄人口出现拐点。中国劳动年龄人口在2011年达到顶点以后开始下降，人口红利在减弱。同时，劳动力市场出现结构性短缺，市场求人倍率不断上升，2014年12月市场求人倍率已经达到1.15。人口老龄化和劳动力结构性短缺，给经济发展带来挑战。 　　二是传统产业产能过剩，第三产业占比上升，经济出现结构性减速。传统产业设备利用率显著下降。根据中国企业家调查系统的数据，2009年和2010年因为经济刺激计划，设备利用率比较高，分别是77%和78%。但是2012―2014年，设备利用率一直徘徊在72%，显示出实体经济中产能过剩比较严重。与此同时，随着劳动力年龄人口的下降，劳动收入提升促使对第三产业需求开始上升，从而使得第三产业超过第二产业。但由于我国第三产业的劳动生产率低于第二产业，且第三产业的产业链相对较短，因此第三产业占比上升，必然导致经济出现结构性减速。 　　（二）供给侧变化引导需求侧发生变化 　　供给侧变化必然引导需求侧发生变化，主要体现在如下三个方面： 　　一是固定资产投资增速逐渐放缓，投资拉动效应递减。目前，房地产市场调整加深，占总投资19%的房地产投资增速显著下滑，这是当前影响投资及经济增长的主要短期因素；制造业投资出现分化，部分采矿业与制造业产能过剩，投资回报显著下降，压抑了投资需求，成长性行业对投资稳定增长的支撑作用尚不足，且融资成本高；具有较高投资回报率的部分高端制造业与现代服务业准入门槛高，民间投资积极性难以有效发挥；尽管政府加大了基础设施投资力度，2014年增长20%以上，但因融资制约、项目准备不足、投资回报率低等问题而难以完全对冲房地产和制造业投资增速的下滑；中国投资规模巨大，基数已经很高，但投资效果系数已降至新低，每投资1元钱能够带来的新增GDP从20世纪80年代的约0.53元已降至2014年的0.13元左右。由于投资回报率较高的项目主要集中在垄断行业，如教育、医疗、电信、交通及石油等，因此下一阶段重要的增长动力就是打破这些行业的垄断，释放经济增长潜能，提升整体投资回报率，最终使经济增长维持在一个相对比较好的水平。 　　二是消费总体保持平稳增长态势，对经济增长的支撑作用逐步增强。从消费结构来看，通讯器材类消费增速比较快，家具家电、建材、装修装饰等与房地产市场相关度较高的消费增速显著下降，汽车类销量增速也已明显下降。 　　三是外贸红利减弱，对外投资增速趋于加快，从商品输出到资本输出。尽管我国劳动力成本、土地成本、环保成本等综合成本在上升，但劳动力素质优势、基础设施优势、产业综合配套优势都在增强，加之美联储退出QE3，国际大宗商品价格处于近几年的低位，因此中国对外贸易条件在改善。中国对外投资增长较快，已成为“世界工厂+世界投资人”，产品输出的同时也有大量资本输出。但受制于世界经济总体表现弱于预期，在新常态下，我国出口增速已持续三年低于商务部制定的目标，不过仍高于全球贸易平均增速。 　　（三）房地产与金融侧的变化 　　房地产调控市场化，住房回归居住的本质属性。目前一线城市的房地产价格环比有比较明显的反弹，同比仍在下降；而三四线城市因为库存量比较高，所以价格还处于调整以至进一步下降的通道中。“9?30房贷新政”后，房地产成交量明显有所提升，但是如果这个成交量水平不能持续下去，那么降价是必然选择。在库存量比较大的情况下，杠杆率比较高的部分房地产企业面临着一定的风险。 　　金融方面，非金融企业和地方政府杠杆率迅速攀升。非金融企业杠杆率从2008年的97%上升至2014年的近120%，在经济增速下行时，企业违约风险增大；地方政府债务率明显提升、结构性风险突出，个别地方政府资产负债率超过100%，因产能过剩、财政收入增速下滑、房地产和土地市场调整、影子银行被规范等因素，地方政府偿债压力增大、违约风险和资金链断裂风险上升。对此，必须标本兼治、对症下药，建立健全化解各类风险的体制机制。 　　以上是新常态下中国经济在供给侧、需求侧以及房地产和金融侧的一些特点，这些特点使得我们在2015年既要重视就业问题，还要重视风险防控，同时还要使经济增长维持在一定的速度上。 　　发掘新动力，促进内需和外需平稳均衡发展 　　未来几年，中国经济还有很大的潜力。因为中国是一个统一的大市场，在这个大市场中，居民储蓄率比较高，地区差距和城乡差距都较大，还有很大的发展空间和增长潜力。因