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财务报告质量投资效率和企业价值 　　【摘要】本文选用我国2016年沪深两市2115家非金融业A股上市公司为研究样本，检验了财务报告质量与投资效率及企业价值之间的关系，研究发现：高质量的财务报告可以有效地缓解公司的信息不对称，有利于减轻道德风险和逆向选择问题，提高企业投资效率，增加企业价值。 　　【关键词】财务报告质量 投资效率 企业价值 信息不对称 　　一、引言 　　随着我国经济的不断发展，大多数上市公司都存在着严重的非效率投资问题，其主要原因在于所有权与经营权的分离导致了公司的信息不对称，从而出现委托代理问题。股东与管理层之间的信息不对称会引发道德风险和逆向选择问题，相对于公司股东们来说，管理层更了解公司的经营状况，经常会为了私人利益（例如构建商业帝国或个人名誉）做出一些有损公司价值的投资决策，比如进行一些净现值为负的投资项目，从而导致企业投资不足或者投资过度，本文将投资不足和投资过度统称为非效率投资。高质量的财务报告能够提高会计信息质量，减轻信息不对称对投资效率带来的不利影响，从而提高企业价值。本文将从财务报告质量的角度，考察财务报告质量、投资效率及其与企业价值之间的关系。 　　二、理论分析和研究假设 　　高质量的财务报告能够通过减轻信息不对称造成的代理问题来提高投?Y效率。一方面，股东们利用财务报告提供的信息来监督管理层，财务报告的质量越高，其提供的会计信息越可靠，股东们对管理层进行投资活动的监督更有力，因此，财务报告可以通过降低道德风险提高投资效率。投资者主要通过财务报告了解公司的经营和财务状况，而财务报告质量可以减轻公司和投资者之间信息不对称问题，从而会降低公司的资本成本。当公司计划发行股票筹资时，财务报告质量越高的公司具有越大的灵活性，因为高质量的财务报告可以向投资者显示其股票定价的合理性，促使投资者购买公司股票，从而降低资金筹集成本。因此，财务报告质量通过减少逆向选择来降低公司的外部融资成本，从而提高投资效率和企业价值。另一方面，高质量的财务报告能够帮助管理层制定更合理的投资决策。公司的投资决策依赖于管理层对投资收益的预期，而投资收益又依赖于管理层对公司将来的产品需求和收入增长的预期，财务报告信息质量越高，管理层对投资收益的预期越准确，进而提高投资效率，增加企业价值。基于以上分析，本文提出如下假设； 　　假设：其他条件不变，财务报告质量能提高投资效率，增加企业价值。 　　三、研究设计 　　（一）财务报告质量与投资效率模型 　　本文建立模型（1）来检验财务报告质量对投资效率的影响。 　　（二）变量指标 　　1.被解释变量：投资效率的替代变量。本文借鉴Richardson的模型[1]估算出企业正常的投资水平，用模型的回归残差作为投资效率的代理变量。具体如下： 　　INVESTi，t=a0+a1Qi，t-1+a2RETi，t-1+a3GROWTHi，t-1+a4CASHi，t-1 +a5LEVi，t-1+a6AGEi，t-1+a7SIZEi，t-1+a8INVESTi，t-1+ξi，t （2） 　　模型（2）中的INVEST表示公司t年的新增投资，新增投资=（资本支出+并购支出-出售长期资产收入-折旧与摊销）/期末总资产。Q表示公司的投资机会，用托宾Q值表示。回归模型（2）的残差表示与正常投资水平的偏离，偏离程度越大表示非效率投资越高。本文用残差的绝对值乘以-1作为投资效率的替代变量，这样变换后，数值越大，表示投资效率越高。 　　2.解释变量：财务报告质量的替代指标。本文用“经业绩调整的应计利润指标”作为财务报告质量的替代指标，它是建立在Jones模型基础之上的，Kothari等在Jones模型的基础上控制了会计业绩的影响[2]。模型具体为： 　　TAi，t=a0+a1（1/ASSETi，t-1）+a2ΔREVi，t+a3PPEi，t+a4ROAi，t+ξi，t （3） 　　在这个模型中，TA表示公司t年总的应计利润，总应计=（流动资产的变化额-现金（广义）的变化额-流动负债的变化额+短期借款的变化额-折旧）/期初总资产。ΔREV表示公司t年的收入变化额除以期初的总资产。本文用模型（3）的残差（操控性应计利润）绝对值作为财务报告质量的替代变量。本文用-1乘以操控性应计利润的绝对值，这样数值越大，表示财务报告质量越高。 　　（三）财务报告质量、投资效率与企业价值的模型 　　为了研究财务报告质量与投资效率共同作用对企业价值的影响，我们构建如下模型： 　　Vi，t=a0+a1RQi，t-1+a2RQi，t-1*INVEFi，t+a3INVEFi，t+a4RETi，t-1+a5 GROWTHi，t-1+a6CASHi，t-1+a7LEVi，t-1+a8AGEi，t-1+a9SIZEi，