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金融业上市公司高管薪酬和公司绩效关系实证研究 　　贺一珍：金融业上市公司高管薪酬与公司绩效关系实证研究 　　[摘要]本文以2011年沪、深交易所37家金融业上市公司为样本，利用多元线性回归模型对我国金融业高管薪酬与公司绩效之间的关系进行了实证研究。研究发现，我国金融业上市公司高管薪酬与公司绩效之间具有正相关关系，但不显著；高管薪酬结构不合理；上市公司董事会结构不完善。 　　[关键词]高管薪酬；公司绩效；金融机构 　　[中图分类号]F275[文献标识码]A[文章编号]1005-6432（2013）42-0050-04 　　随着改革开放，外资金融机构的陆续进入，我国的金融业面临着与日俱增的激烈竞争。对于知识密集型行业的金融业来说，这种竞争本质上就是人才的竞争。高薪，某种程度上就是吸引人才、留住人才的一种手段。但是过高的薪酬又加大了企业的人力资源成本，最终影响到企业的效益。金融业在国民经济中有着不可或缺的地位，但是由于其自身业务的特殊性，大部分国内外研究所选取的样本中常常都不包含金融业。本文在国内外相关研究的基础上，专注于金融行业上市公司高管薪酬的问题，通过实证分析，研究金融业高管薪酬与公司业绩之间的关系。 　　1理论基础及假设形成 　　11公司业绩 　　根据委托—代理理论，公司业绩是委托人和受托人利益联系的纽带，是决定管理者薪酬高低的基本因子。Fama和Jensen（1983）认为：在代理人的行为及其努力程度不可考察，并且监督成本较高的情况下，委托人利用以业绩考核为基本的薪酬补偿方法可以激励代理人更加努力敬业，将其个人目标与企业目标统一起来。如此，委托人不但可以确保自身利益不受损失，还能大量的节省监督控制成本和委托—代理成本。基于这个原因，本文提出第一个假设： 　　公司业绩与高管薪酬正相关。 　　12董事会结构 　　董事会作为控制和监管高级管理者行为的公司内部治理主要机制，拥有招聘、解雇和发放高级管理者薪酬的重要权利。董事会的规模越大，对于高级管理者行为的监控能力越强，根据“委托—代理理论”，企业的拥有者如果有较强的监控能力，为了降低代理成本，则会减少对于代理人的激励；反之，如果企业没有较强的监控能力，则要加大对代理人的激励，以期让代理人为股东的利益最大化而做出努力。董事会的监督能力一定范围上仰仗于董事会的独立性，而作为董事会独立性的守护者独立董事来说，必然会对高级管理人员的薪酬产生一定的影响。基于上述分析提出以下两个假设： 　　第二个假设：董事会规模与高管薪酬负相关。 　　第三个假设：董事会的独立性与高管薪酬负相关。 　　13公司股权性质 　　如果上市公司是国有控股的，那么其薪酬制度将无法避免的会有事业单位的烙印：福利相对较高但薪酬相对较低。同时国有股股东通常并不在乎公司的绩效，他们缺乏对公司治理结构进行改革的动机，导致国有股公司的高管薪酬制度发展较为缓慢。同时，国家“限薪令”的出台更是对国有企业高管薪酬有很大的影响。因此本文提出第四个假设： 　　上市公司为国有控股的，其高管薪酬相对较低；反之，高管薪酬相对较高。 　　14是否两职合一 　　若董事会的成员同时兼任高级管理人员，例如董事长与总经理的职责集于一人。这就出现了“自己监管自己”的情况。在这种情况下，高级管理人员具有较高的权利，某种程度上董事会可以看作形同虚设（尤其是董事长兼任最高级经理人的情况）。高管人员的控制能力高，倾向于给自己提供过高的薪酬。同时，该董事会成员因为兼任了高级管理者的职务，等价于一个人做两个人的工作，薪酬理应在某种程度上较高。基于此，本文提出第五个假设： 　　董事会成员兼任高级管理人员的公司高管薪酬较高；反之，高管薪酬较低。 　　15高管是否持股 　　由于本文研究的是高管的货币性薪酬，高管持股某种程度上可以看做是高管总体薪酬的一个组成部分，是高管货币薪酬的一种替代。从股东利益最大化出发，依据委托—代理理论，给予高管越多的持股相应的就会有越少的货币薪酬。由于我国高级管理人员“零持股”现象较为普遍，本文采用高管是否持股来代替高管的持股比例。故本文提出第六个假设： 　　高管持股则高级管理人员薪酬相对较低；反之，高管薪酬相对较高。 　　2研究设计 　　21数据的来源及样本的选择 　　考虑到样本的数据的完整性和有效性，本文选取在沪深两市的金融类上市公司2011年的数据作为实证的样本。剔除高管薪酬数据披露不完整或未披露的公司、表现异常的公司，共选择37家，其中货币金融服务16家，资本市场服务18家，保险业4家。所需数据均来自各公司年报，部分数据由年报数据计算得出，借助统计软件SPSS18和Excel对数据进行处理。 　　22变量界定 　　221高管薪酬 　　（1）高管。高管，即高级管理人员，也称经理人、经营者