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上市公司自愿性披露信息问题研究 　　摘要：自愿性披露信息是对强制性披露信息的补充和深化，其对提高公司信息披露质量，揭示公司价值具有重要作用。本文试图为上市公司自愿性披露信息行为动因给出理论解释，并在分析我国自愿性披露信息的现状和产生原因的基础上，提出强化自愿性披露信息的建议，以期为上市公司自愿性披露信息研究提供参考。 　　关键词：自愿性信息披露强制性信息披露建议 　　 　　上市公司信息披露是指上市公司将直或间接地影响投资者决策的重要信息，以公开报告的形式提供给投资者。按照所披露信息的内容区分，可以将披露信息划分为强制性信息披露(Mandatory disclosure ofinformation)和自愿性信息披露(Voluntary dilosure 0finformation)。强制性信息披露是指法律、法规等文件中明确规定必须披露的信息。自愿性信息披露是指强制性披露以外的信息披露，代表了(公司管理层)对部分经营管理状况信息的自主选择(披露)，其目的是提供被认为与信息使用者决策相关的公司财务及公司发展等信息(Meek，Roberts和Gray，1995)。自愿性披露的信息应具有价值相关性，它们应对(投资者的)理解及公司的市场价值要产生重要的影响(Lev，1992)，应能帮助投资者和债权人了解公司的战略及经营关键因素、竞争环境、制定决策的框架以及公司为确保(经营)可持续性而采取的步骤(FASB，2001)。因此，并非强制性披露以外的所有信息披露都属于自愿性披露。 　　 　　一、自愿性信息披露的动因分析 　　 　　(一)代理理论众所周知，公司的所有者(委托人)和经营者(代理人)之间存在代理关系，所有者和经营者的目标通常是不一致的，经营者有可能为了自身利益而背离所有者的目标。代理理论认为(AgencyTheory)，代理人与委托人之间存在效用目标函数的不一致，委托人为了监督代理人会发生代理契约成本，如委托人的监督成本、代理人的担保成本、剩余损失，而监督成本、担保成本最终由代理人承担，从而有可能降低经理的薪酬和其他报酬。代理人出于自身利益最大化考虑，就有使代理关系中利益冲突的成本(代理成本)保持最低的动机。代理人为了使代理成本最低化，便会自愿通过财务会计报告向委托方报告受托责任的履行情况(Ross，1979)。代理成本越高，代理人披露信息的动机就越强烈，由此产生了代理人向委托人自愿性信息披露的激励机制。 　　(二)信号理论在交易过程中，交易双方如存在信息不对称现象，则容易产生“逆向选择”问题。根据“信号理论”(signalTheory)，高质量、业绩较好的公司有充分动力通过自愿性信息披露，向投资者传递公司未来前景看好的“信号”，以改善公司形象，突出公司的竞争优势来提升公司核心竞争力，从而将其与那些业绩较差的公司区分。资本市场本身存在“维护市场信誉，规避诉讼风险”的自愿性披露机制：经营好的公司，有主动披露的动机；经营一般的公司，为避免怀疑经营不善，有不得不披露的动机，因为“沉默”往往被解释为公司不愿对外披露“坏”消息(Bad News)；经营不好的公司，虽可以不呈报，但为维护在资本市场的一贯信誉和规避诉讼风险，也有不得不披露的动机。 　　(三)投资行为理论在证券市场中，投资者追求的是投资报酬最大化。根据不确定性的“投资行为理论”，证券市场的投资报酬率具有不确定性，一般用主观概率分布的期望值表示其风险。同样的风险，投资者偏好更高的报酬率；同样的报酬率，投资者要求更低的风险。上市公司自愿性充分披露，可以改变投资报酬率的主观概率分布，从而将降低风险。可用两种情形来表示：一是“完全会计信息，较少的不确定性，低风险，低回报，低资本成本，高股价”；二是“不完全会计信息，更大的不确定性，高风险，高回报，高资本成本。低股价”。由此可见，上市公司自愿性充分披露，可以降低资本成本，提升股票价格，能有效地提高市场交易的透明度和价格机制在配置资源方面的作用。 　　(四)市场的竞争性随着资本市场的扩大，上市公司数量激增，买方市场的特征突显，对投资者的争夺日趋激烈，很多上市公司期望通过自愿披露突出公司的竞争优势，提高对投资者的吸引力；加之市场上管理人才的竞争(营业绩差的经理人，这种市场压力迫使经理人关注所有者的利益和需求。 　　(五)再融资最大化需要资本的是一种“稀缺性”的经济资源。在竞争性的资本市场，上市公司要得稀缺资本，自愿性披露是必要的(Ross，1979)。法玛(Fama)1970年提出的“有效市场假说”(EfficientMarketHypothesis，EMH)，EMH按照股票价格反映的是历史信息、所有公开信息还是全部信息(包括内部与外部)将证券市场的有效分为弱式、半强式和强式有效，EMH理论的实质上是把信息披露作为左右证券行