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上市公司现金持有量及其超额对公司绩效的影响的研究 　　摘 要：通过选取沪、深两市共822家A股制造业上市公司为样本，利用多元线性回归模型，运用SPSS 19.0进行实证研究发现，公司规模、公司成长性和债务期限结构与现金持有量显著正相关；财务杠杆和现金流量与现金持有量显著负相关；而股权集中度对现金持有量没有显著影响。在得到了现金持有量影响因素的有效模型后，取模型的残差作为公司2010年的超额现金持有量，并将它与2011年和2012年平均的总资产收益率及净资产收益率进行多元线性回归分析，结果表明，公司的超额现金持有量对公司业绩有正面的影响。 　　关键词：现金持有量；影响因素；超额现金；经营绩效 　　中图分类号：F279.2；F224 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）26-0201-04 　　引言 　　现金是一项重要的财务指标，它是公司能够正常运营的前提，对公司的投资和融资等各方面都起到了至关重要的作用。我国的现金持有量一直处于高额持有的状态，相比别的发达国家而言，现金持有量超额很多。本文旨在结合前人的研究方法，深入分析现金持有量的影响因素，为投资者、公司管理层以及债权人等的决策行为提供有用的建议和新的思考角度；并在此基础上进一步分析超额现金和公司经营业绩之间的关系，为公司的现金持有行为提供理论价值。 　　一、研究假设 　　国内外学者对现金持有量的影响因素研究了很多，主要从公司财务特征和公司治理结构上来进行深入分析。本文在前人研究的基础上，根据现金持有量的相关理论以及我国上市公司的发展情况，提出现金持有量的影响因素的相关假设。 　　（一） 公司规模 　　笔者认为，公司规模越大，公司的运营成本越大，为了保证公司的正常经营，一般来说会留存较多的现金。同时，大规模的公司面临的投资机会也较多，产生的现金流量较大，支付的现金水平也较高，为了应对不时之需，经常会持有较多的现金。近几年，我国经济总体上来说还是处于良好的发展势头，银行的贷款审批程序较为繁杂，为了保证现金的及时性，大规模的公司也倾向于多持有一些现金。因此假设1：公司规模越大，现金持有量越多。 　　（二） 财务杠杆 　　由于我国近几年实行的宏观政策较为宽松，鼓励企业进行贷款投资，这样就使得因资产负债率高而发生财务危机的情况减少了很多。这用优序融资理论解释更为合理一些。因此假设2：财务杠杆越大，现金持有量越少。 　　（三） 股权集中度 　　由于公司中代理问题的存在，股权集中度越高，对公司管理层的监督与约束越多，这样就可以在一定程度上避免滥用职权谋私利的行为，把现金用到更有利于公司发展的项目上。因此假设3：股权集中度越高，现金持有量越少。 　　（四） 公司成长性 　　公司越具成长性，对资金的需求就越多，当不能满足所需资金需求时，就只能放弃投资机会。因此，为了获得有利的投资机会和规避风险，公司就会选择持有现金。因此假设4：公司成长性越高，现金持有量越多。 　　（五） 债务期限结构 　　为了保证公司的正常运营，避免公司陷入难以逆转的财务困境，公司一般倾向于持有较多的现金。由于信息不对称问题的存在，当公司持有较多的短期债务时，通常会被认为信息不对称程度较高，这样就会使得公司对外筹资的难度增大，为了保证公司的正常运营，一般公司会持有较多的现金。综合以上两种说法，都可以得到债务期限结构与现金持有量正相关的结论。因此假设5：短期债务越多，现金持有量越多。 　　（六） 现金流量 　　现金流量是最能直接体现一个公司经营状况好坏的指标。笔者认为，现金流量越多，公司短缺现金的概率就会越少，面临财务困境的概率也越少，公司也就不倾向于持有太多的现金。因此假设6：现金流量越多，现金持有量越少。 　　二、研究设计 　　（一）变量定义 　　1.因变量 　　因变量为现金持有量（CASH）。目前学术界主要存在着三种可供选择的计量方法：（1） Opler等以现金和现金等价物与在总资产中扣除现金和现金等价物后的资产净额的比例来衡量现金持有量；（2） Ozkan等采用了现金和现金等价物之和与总资产的比例来衡量现金持有量；（3） 姜宝强、毕晓方采用了资产减去现金及现金等价物之差去除现金及现金等价物，再取商的自然对数来衡量现金持有量。为了研究结果的可比性，本文选择了第二种方法，即CASH=（现金+现金等价物）/总资产。 　　2.解释变量 　　（1） 公司规模（SIZE）。国内外学者一般用总资产或销售收入的自然对数作为公司规模的替代变量。本文使用总资产自然对数为公司规模的替代变量。即SIZE=Ln（年末账面总资产）。 　　（2） 财务杠杆（LEV）。本文以资产负债率作为财务杠杆的替代变量。即LEV=负债总额/总资产。 　　（3） 股权集中度（FIRSHAR