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企业内部财务风险传导博弈的研究 　　[摘 要] 目前，依据企业内部财务风险传导主体属性，对企业与股东、企业与经理人之间财务风险传导博弈进行深入分析研究得出：在企业与股东的财务风险博弈中，如果企业采取高股利政策，股东应该选择持有股票，反之应该出售股票；股票下跌使企业融资难，财务风险将由收益传导至筹资环节。在企业与经济人的博弈中，如果经理人非恶意经营，所有者应该选择不约束，反之应该选择约束。 　　[关键词] 财务风险；风险传导；博弈研究 　　[中图分类号] F230 [文献标识码] B 　　财务风险是指企业的财务状况（包括收益、利润、结果等）可能达不到预想中的目标的风险，企业财务风险又包括内部财务风险和外部财务风险。其中企业内部财务风险是指企业受自身影响而导致的财务风险，其风险传导的主体主要包括企业本身、股东、经理人等。本文主要是在分析主体属性的基础上，分别对企业与股东、企业与经理人之间财务风险传导博弈进行深入分析，从而得出结论。 　　一、企业内部财务风险传导主体属性分析 　　（一）企业 　　企业是财务风险传导的主体之一，是其他财务风险传导主体的基础，也是企业财务风险传导系统的核心。企业作为风险传导的主体，具有两个重要的特征：一是企业作为主体是利益的焦点，其他财务风险传导主体都是与之发生博弈行为，进而产生风险传导机制；二是企业作为主体并不是真正代表企业的利益，而是一种虚拟的主体，从而导致企业价值最大化目标难以实现的后果。 　　企业主体变量包括属性变量和决策变量两部分内容。企业主体属性变量主要包括企业的规模、资产、负责、所有者权益、收入、成本、费用、利润、市盈率、员工数等；企业主体决策变量主要包括企业的筹资、融资、投资、生产、经营、加工、销售、利润分配等一系列的活动。 　　（二）股东 　　股东是企业的主要投资者，即所有者。当企业盈利时，是企业的主要分配者；当企业亏损时，是企业的主要牵连者。企业的最高权力机构是股东大会，股东大会即由股东构成，代表了股东的权力和义务。股东大会具有重要的作用，企业发生再投资、重组、合并、兼并、破产、清算等重大事项都必须经过股东大会来决定。但是股东大会仅行使对企业的批准和监督的职能，不直接参与对企业生产经营活动的日常管理，股东的属性变量主要包括所拥有的股份比重、股权价格、股东与企业产业相关度、分红等。 　　（三）经理人 　　经理人作为企业的高管，和其他员工一样，受雇于企业，是企业生产经营活动的日常管理者和执行者，本身并不参与企业的利润分配，仅拿劳动报酬。因此经理人与股东既有利益的融合点，又有矛盾之处，主要表现在以下两方面：一是与股东利益一致，经理人为体现自身价值，就需要努力工作把企业经营好，提高企业市场竞争力；二是与股东利益相悖，股东追求企业剩余价值最大化，而经理人却享受不到，他们在追求自身利益最大化时会考虑自身行为的风险存在，有时作出的行为会阻碍企业的发展，经理人的属性变量主要包括个人能力、综合素质、工作经验及经历、文化程度等。 　　二、企业与股东财务风险传导博弈分析 　　（一）博弈分析基础 　　由于信息经济学的不断发展、兴起，到20世纪70年代，股利政策得到不断发展，发展至今，形成了现代两大主流股利政策理论：即股利代理成本理论和股利信号传递理论。 　　1976年，Meckling and Jensen提出了著名的股利代理成本理论，它是现代股利理论的主流观点，它的主要贡献在于有效地分析了不同股利条件下的支付模式，这两位经济学家提出：“企业所有者与经营者之间是一种契约的代理关系，正因为他们之间的效应函数不同，所追求的利益最大化目标也不同，因此代理人可能不会为委托人实现最大化利益而卖命，而委托人要达到最大化利益，必须给予代理人激励或进行监督，而这是要付出成本的。” 　　股利信号传递理论认为经营者与投资者所能获取的信息是不对称的，经营者能获取较多的企业内部信息，而股利是经营者向投资者传递信息的一种信号，并且股利是增加还是减少也意味着企业发展前景是否良好。另一方面，股票价格也受股利政策的影响，支付股利的高低直接意味着股票价格的上升还是下降。 　　通常，企业的实际盈利状况决定股利政策，如盈利较差，导致股利发放低；反之发放的股利就高，这在一定程度上也可以降低财务风险，因为低股利会解决无法支付股利的问题，将部分盈余转化为投资。我国很多上市公司由于资产负债率较高，从而导致现金的支付比例较低，不愿意将利润分配出去，这样可能致使公司股票下跌，从而引发财务风险。 　　（二）博弈分析过程 　　对于公司管理者，自身价值的提高和工资报酬的最大化是他们最关注的事情，由于信息的不对称和股票的发行具有很大的成本，因此管理者会把留存盈余作为筹资的首要来源，而不是发行新股，这将必能降低股利支付水平，影