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企业并购绩效评价的研究的方法评述 　　【摘要】随着经济的发展，越来越多的企业通过并购进行对外扩张，优化资源配置。企业并购活动最基本理论依据是并购能否创造价值，所以科学的并购绩效评价方法十分关键。目前在学术界有关并购绩效评的实证研究非常丰富，并购绩效的研究方法的主要是事件研究法、财务指标研究法、经济增加值评价法，除此之外还有数据包络分析法、个案研究法等等。这些研究方法研究角度不同，侧重点不同，各有短长。本文旨在对国内外研究企业并购绩效的文献进行梳理，发现问题，总结经验，提出建议，以期能够为其他?W者的研究提供一点灵感和思路。 　　【关键词】并购 绩效评价 研究方法 综述 　　一、引言 　　国内外有关上市公司并购活动的研究一直都非常丰富，并购是否能创造价值最早是由Jensen和Ruback（1983）最先进行开创性研究的，他们通过对13家并购事件进行研究，发现通过并购行为主并购公司在并购活动中能够获得并购收益。这在学术界引起了广泛的争论，自此国内外学者前赴后继的开始对企业并购绩效进行实证研究，产生了大量的研究文献，但是始终没有得出统一的结论。很大程度上是由于研究角度的不同从而导致研究方法也千差万别，各种方法各有优势同时又兼有各种差异与不足，最终使得研究结论也存在一定的差别。 　　二、实证研究方法 　　（一）事件研究法 　　事件研究法是最成熟的研究方法，最早是学者Dolley.J在1933提出的，Fama（1969）用事件研究方法对股票市场的有效性进行研究论证。事件研究法思路是将每一个并购事件作为一个独立的事件，并购事件的并购日作为事件日，以事件日（并购日）为基准选择一个前后时间段作为“窗口期”，同时选择并购事件日之前的一段时间作为预测期，预测期时间通常比较长，大多数学者选择18个月，通过构建预测期股票收益率和市场收益率的统计回归方程，估计出事件窗口期的期望收益率，用实际收益率减去期望收益率就可以得出该股票的超额收益率（AR），通过对窗口期的超额收益率进行加总就会得出超额累计收益率。用计算出来的并购事件窗口期的超额累计收益率（CAR）来表示并购行为所产生的并购绩效，是否能够得到市场的认可，是否能够给股东带来正的财富效应。根据窗口期时间段选择的长短又来分为短期事件研究法（CAR）和长期事件研究法（BHAR），它们分别用来衡量企业短期的并购绩效和长期的并购绩效。Madden（1981）运用事件研究法检验了企业并购的短期财富效应，研究发现并购事件在（-1天，+1天）为正，给双方的股东带来了显著正财富效应，为股东创造了价值，但是随着窗口期时间段长度的增加，并购事件所产生的正的财富效应统计显著性明显减弱。李善民等（2005）运用长期事件研究法把公司并购公告日开始至公告日之后的36个月作为长期窗口期，计算出连续持有股票的超常收益率（BHAR），研究发现大多数公司在并购事件的1～3年之后，股东是遭受了显著地财富损失。 　　事件研究法是基于股票市场的股价变动，计算过程简单，数据获取方便，而且理论体系发展也比较成熟。主要缺陷是有：首先不同学者选用的窗口期不同，预测期的长度不同，采用的收益模型不同，都会在一定程度上影响该方法的有效性和适用性；其次，采用事件研究法是以有效资本市场为前提的，发达国家的资本市场比较健全和完善，国内资本市场起步比较晚，各种监管制度不完善，市场的有效性有待商榷，此外信息的不对称，人们的投机炒作行为等等都会有影响结果的合理和客观性。 　　（二）财务指标研究法 　　财务指标研究法也是国内外学者进行并购研究时经常使用的评价方法，财务指标法侧重于对并购企业的中长期绩效考察。通过长期跟踪考察企业盈利能力、市场占有率、销售增长率等财务数据的变化来评判企业并购绩效的基础，通过对并购公司前后会计数据的对比来检验并购是否给公司带来经营业绩的改善和提高。有的学者研究时使用单一指标作为评价并购前后并购绩效发生变化的依据，有的学者为了更全面的考察企业的并购绩效选择多个指标进行综合考量。冯根福（2002）认为我国的资本市场并非有效资本市场，股价变动并不能反映企业的真实并购绩效，于是采用了以财务指标为基础的综合评价方法来检验上市公司并购绩效，研究发现上市公司的并购以及呈现出一个先降后生的过程。Kang J.K（2001）经过通过研究发现，通过财务指标法建立的以投资回报率、收入增长率及每股收益率等内部财务数据指标来判断公司的并购绩效，结论也存在差异，因为上市公司所披露的财务数据很可能是经过粉刷的，进而导致结果也不是非常可靠。 　　财务指标研究法以财务指标作为评价并购绩效的依据，在一定程度上弥补了事件研究法有关资本市场有效的假设，但是从当前的资本市场完善和监管的现状来看，上市公司所发表的财务报告并不能反应公司真实的经营业绩，不少公司在并