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人民币利率―汇率联动机制研究 　　【摘要】汇率和利率作为本国货币对外和对内的价格表现,已成为宏观经济运行中的核心指标,利率-汇率联动协调配合也成为促进宏观经济内外平衡的重要前提。本文在Dornhusch长期均衡模型基础上，构建VEC模型，通过协整检验、因果关系检验、脉冲响应分析和方差分解，对1978―2010年人民币利率与汇率的联动关系进行实证分析。研究表明人民币利率与汇率间存在双向、长期的负向关系，人民币利率对汇率的影响力更为显著。 　　【关键词】人民币利率汇率Dornhusch长期均衡模型VEC模型 　　一、引言 　　人民币汇率和利率是外汇市场与货币市场调节的两大重要工具；是央银行货币政策的主要手段；是开放经济环境下维护国家金融稳定，实现我国内外经济均衡的重要途径。改革开放以来，随着我国利率体制改革的逐步深化,人民币汇率制度的不断完善,人民币利率与汇率之间的联系日益密切。如何处理好汇率―利率联动协调效应,把握利率汇率的变动趋势,是减少外部冲击影响，促进经济稳定持续发展的重要问题。利率对汇率的传导主要通过国际收支中资本项目和经常项目的平衡状况来实现。汇率变动对利率的传导途径主要通过物价的变动实现。各国学者对汇率与利率关系的研究都是从汇率决定理论和模型出发的。传统的汇率决定理论主要包括利率平价学说、多恩布什汇率超调模型、M-F模型等，上述理论从不同的角度揭示了汇率与利率的调整机制。本文在Dornhusch长期均衡模型基础上，构建VEC模型，通过平稳性检验、协整检验、因果关系检验、脉冲响应分析和方差分解，对1978-2010年人民币利率与汇率的联动关系进行实证分析。 　　二、文献回顾 　　国外学者在探讨利率与汇率的联动作用方面做出了大量的研究。Simone and Razzak（1999）通过建立长期汇率模型，验证了美国名义利率与名义汇率之间存在密切的关系。So(2001)运用EGARCH模型研究了美元汇率和利率的动态关系,发现利率变化对本币币值具有正向影响。Mark and MOH（2005）运用非线性可调整动态模型，通过美元利率和其他国家汇率研究发现利率与汇率在较长区间内的联动关系大于短区间。 　　国内学者在运用经典模型的基础上,结合中国的现实环境，从多个层面和角度进行了探讨和分析。薛宏立（2002），叶莉和郭继鸣（2003）在利率平价模型的基础上引入制度摩擦系数，认为汇率、利率与资本流动之间是一种扭曲不协调的关系。王爱俭和张全旺(2003)，何凌云和刘传哲（2005）通过格兰杰因果检验人民币汇率与利率的关联性，认为人民币汇率与利率的联动性较弱。蒋治平(2008)，郭树华等(2010)运用GARCH模型研究表明人民币利率与汇率之间存在非常数的相关关系。蒋治平（2008）运用DCC模型研究认为汇率改革后汇率和利率呈现负相关关系。 　　前人从不同角度、采用不同方法、基于不同数据对汇率利率之间的联动关系进行了分析。但是，我们注意两点：一、大多学者从“利率平价理论”角度对人民币利率-汇率联动机制进行了研究，但利率平价理论于中国适用性有待检验；二、模型仅考虑汇率与利率联动关系，而忽略了在开放经济下其他重要因素。虽然使模型得到简化，但实证结论准确性受到影响。 　　Dornhusch长期均衡模型不仅考虑了国名收入、通货膨胀因素，更从实现长期均衡角度对利率汇率联动关系进行研究，更适宜于本文对的研究。 　　三、实证分析 　　（一）模型构建 　　在开放经济下，一国汇率变动不仅取决于利率，还受国际收支等因素；一国利率变动不仅取决于汇率，还受通货膨胀率等因素。Dornhusch(1985)提出的长期均衡模型包含了这些因素,模型形式如下： 　　 　　式中，表示可持续国际收支下的长期均衡汇率的自然对数；表示通货膨胀率；表示国内利率水平；表示该国国民收入的自然对数；、为常数项；为偏离系数。 　　由于传统结构性计量方法对模型选择和函数形式非常敏感，不仅无法对变量之间的动态联系提供严密说明而且会导致错误推断。因此，此方法对讨论人民币利率、汇率的联动关系是不适用的。而VAR模型弥补了其存在的问题：每一个系统内的内生变量表示成所有内生变量滞后值的函数形式，应用样本可以确定一个多变量VAR系统的参数，从而得到变量间的相互关系，具有更高的可靠性。因此，本文在Dornhusch长期均衡模型的基础上采用VAR模型对人民币利率、汇率联动关系进行分析。 　　（二）数据选取 　　本文采用时间序列数据作为实证研究对象，以1978年改革开放以来我国人民币利率与汇率的相互作用关系作为研究对象，选取间区间为1978―2010年的33组年度数据。其中以E代表人民币名义汇率的自然对数；以P代表通货膨胀率；以R代表一年期人民币存款利率；以Y代表国民总收入