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企业并购财务整合效应实现路径探讨 　　[摘 要]作为企业迅速扩张资本及企业规模的一种手段，并购已经成为行业内的一个主要话题。截止到2008年，我国已经举办了六次并购年会，并购成为越来越多企业的选择，2006并购年会将“关注并购整合，提升公司价值”作为主题，可见整合已经成为并购成功关键所在。本文以此为契机，在前人的研究成果及理论基础上，对并购前后的财务效应进行整体评价，希望本文的研究能够为新环境下的并购提供借鉴作用。 　　 [关键词] 企业并购 财务整合 　　 　　一、企业并购财务整合效应的内容 　　财务整合是指并购方对被并购方的财务制度体系、会计核算体系统一管理和监控。企业并购的目标在于借助核心能力的增强和竞争能力的提高获取高额新增价值。所以，在财务整合的过程中，企业一定将此目标为中心，将风险管理、成本管理、财务管理等的升级作为关键工作，借助财务整合推动并购后的企业在经营行为方面能够和谐统一，在投资、融资行为方面协调一致，推动并购整合及协同效应产生。由于税法、会计处理处理惯例，以及证券交易等内在规定的作用，可以在财务方面带来种种效应。 　　1.节税效应 　　企业能够借助税法内亏损递延条款实现避税的目的。亏损递延表示企业原来的亏损能够用未来的利润抵消，企业根据抵消后的利润上交相关税款。假如企业没有产生盈利，这个企业往往会考虑作为并购对象，或者研究并购其他能够创造利润的企业，实现节税；又假如并购企业利用可转换债券交换被并购企业的股票，随之将此股票变作普通股，该途径从税收角度存在下述优势：一是因为“税盾作用”能够降低税款金额；二是企业能够持有上述债券的资本收益直到上述债券变为普通股，由于资本收益的延迟偿付，企业能够推迟支付现金流期限。众所周知，不同类型的资产和经济行为所适用的税率不同，税法给财务决策带来一定影响，因此可以通过并购采取某些财务处理达到合理避税的目的。 　　2.企业现金流的充分利用 　　自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响企业持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。简单地说，自由现金流量是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出的差额。同时，丰富的自由现金流也使得企业成为并购对象。处于不同行业发展阶段的企业，其自由现金流量存在不平衡性。处于起步阶段的企业通常出现很多资金需求缺口，同时处于成熟阶段的企业通常拥有规模庞大的现金流量盈余，借助并购能够推动自由现金流量水平存在明显差异的企业有效借助自由现金流量。 　　3.交易成本的降低 　　由科斯定理得知，当各个市场主体之间不存在交易成本或交易成本为零时，无论企业资产的产权如何配置，都不会降低各种资源的利用效率，即总会达到资源的配置最优，这是广大企业家所追求的，是实现其自身利润最大化目标的必然选择。但是，现实生活中是不会出现上述的理想情形的，也就是说，在实际的市场主体交往过程中，交易成本是不可避免的，而且往往是影响其利润的主要因素。无论是企业采购原材料，还是进行销售，都要付出一定的成本，从而也就会影响企业资源的最优配置。而企业通过纵向并购，则可以很好地解决这个问题，以实现交易成本的内部化和企业经营利润的提高。 　　4.资金成本的降低 　　借助并购，企业规模水平快速提高，推动企业在资本市场中快速树立企业形象，给企业借助资本市场开展融资奠定了坚实的基础。企业能够发行规模更加庞大的证券，通过这种方式有效减少证券发行费用。上市企业并购的目的在于得到上市企业资格后，能够借助证券市场吸收社会闲散资金，我国上市企业的利润分配中现金分配不多的情况下，资金成本同样不是很高。 　　5.资本需求量的减少 　　借助并购而产生的集中管理的优势，能够减少企业资金占用量，推动资本在合并企业及被合并企业内之间通过较少的费用进行配置。 　　二、企业并购财务整合效应的衡量 　　开展财务整合效益的衡量可以借助基本财务指标进行测算，所参考的假设基础为，企业并购整合效应与基本财务指标能够进行估计，财务指标选定的体系为可以清楚展示企业业绩增加的相关能力，其中包括偿债能力、资产管理能力、盈利能力、发展能力、价值创造能力等，所有指标的变动趋势均能够清楚展示能力的变动趋势。 　　 　　 除了借助基本财务指标开展研究，还可以借助纳税分析、现金流分析、交易成本分析、资金成本分析、资本需求量分析等从不同角度开展信息对比，具体测算财务整合效应。 　　三、财务整合效应较好的判断标准 　　在衡量财务整合效应时，基本财务指标的评价可以通过逐项计算直观得出，此外，还需要运用相关领域的专业知识对税收、资金成本、现金流、交易成本等变化数据进行量化进而作出评价。相互独立的各项指标和数据不能反映出企业并购整合的整体效应，符合以下标准的可以