（毕业学术论文设计）-我国发展企业债券市场的障碍及对策.docVIP

PAGE w 我国发展企业债券市场的障碍及对策 【摘要】文章从企业产权制度、中介机构因素、基础配套设施、监管管制、法律法规等方面探讨了我国企业债券市场发展面临的主要障碍并针对这些障碍尝试提出了相应的对策【关键词】企业债券；发展障碍；改进措施一、目前我国企业债券市场的发展障碍 （一）国有企业产权制度不合理 一个国家企业的综合素质是决定该国企业债券市场能否健康发展的基本性因素我国企业债券的发行主体一直由国有企业垄断企业债券市场也是在传统的国有产权制度框架内建立和发展起来的而传统国有产权制度一个典型的缺陷是国有企业并不真正拥有独立财产权这一缺陷的存在从根本上制约了我国企业债券市场的迅速发展 1．国有企业缺乏独立财产权企业债券缺乏有效的保障制度安排造成企业债券兑付风险较大使投资者对企业债券缺乏信任企业债券的偿债保障有抵押和担保两种担保主要是第三方信用担保而在我国常常由于担保单位不具有担保资格、担保的财产难以变现、企业之间互相担保等原因而使其失去真正的意义抵押有有形资产抵押和无形资产抵押两种无形资产抵押包括企业以其自己的信用为自己作担保这种形式要求企业要具有较好的声誉和经营业绩在市场经济发达的国家“信誉”对于企业而言是其生存和发展的生命线然而在我国由于国有企业的财产权属于国家国有企业既不会因讲信用而导致自己的财产增值也不会因为不讲信用而影响到自己的生存因而不可能有内在的动力和压力真正守信用这就导致了我国许多国有企业不讲信用不重视信用从而使得信用抵押成为空谈目前我国企业发行债券多是以有形资产做抵押但由于国有企业本身并不具有独立的财产权作为抵押的资产基本都属于国有资产当企业不能履行债务时作为抵押的国有资产又难以变现因此我国目前的抵押制度对发展企业债券市场的保障作用有限所以我国的投资者对企业债券没有兴趣这也是造成我国企业债券市场发展缓慢的原因之一 2．国有企业产权结构不合理导致企业“重股轻债”缺乏发债的内动力我国上市公司基本是由国有企业转制而来国有股一般占控股地位而国有产权所有者缺位这种特殊的产权结构导致了“内部人控制”公司经营者的目标常常并不是企业价值的最大化而是在职收益或自身利益的最大化体现在融资制度上由于发行债券到期要还本付息对企业构成一种硬约束；而股权融资没有还本付息的压力融资成本“隐形化”公司经营者自然首选股权融资后选债务融资 3．企业资产负债率高偿债能力不足我国企业偏高的资产负债水平使得企业发挥债券财务杠杆的余地十分狭小例如曾引起广泛关注的茂炼公司项目总金额156亿元的茂炼项目是在自有资金只有几千万元的情况下上马的其他资金全部由银行贷款解决其实际资产负债率之高由此可见一斑这也难怪茂炼公司以绩优公司的面目登场却在第二年就发生巨额亏损虽然贵为垄断企业但茂炼公司的赢利能力远不如看上去那么强 （二）中介机构因素 1．承销商创新动力不足企业债券市场发展的中介机构主要有债券承销商、信用评级机构、信息收集和处理机构相对于发行规模而言我国的企业债券承销商队伍是较庞大的承销商在企业债的发行上处于激烈竞争状态这些主承销商大都取得证监会A股主承销资格承销经验比较丰富但是由于企业债市场处于供不应求状态因此发行创新的动力并不足公司将主要精力放在争取有限的发行客户方面对企业债本身风险和价值的分析人员配备和储备不足在放松企业债发行监管以发展企业债市场时须培养足够的债券分析人员从而帮助投资者认清债券本身的风险和收益情况促使市场健康发展 2．信用评级机构独立性不强行为不规范、信誉差中介机构作为投资者和发行人之间的桥梁它们的各类报告特别是评级机构的等级评定是投资者进行投资的重要依据但是与国外评级机构靠出售评级报告创造收入不同国内是由发行人支付评级费用评级结果的公正性不可避免地就会受到影响中国债信评级开始于80年代晚期当时都由各地人民银行组建1997年前后人民银行总行指定了七家具有评级资格的机构以对企业债进行评级但正如中国其他领域的中介机构一样中国债信评级市场也存在不可忽视的问题信用评级业务完全是走过场形同虚设很难起到应有的作用 目前信用评级机构评估存在的主要问题有评级机构受行政干预多评级缺乏统一的规范可比性差；相关法律不健全专业人才缺乏同时评级机构缺乏对发债企业的信用级别进行持续跟踪评定制度当发债企业的财务状况发生变化时不能及时改变其信用级别致使评定级别缺乏客观性和公正性影响了决策者和投资者对企业债的信任程度 3．基础设施不配套 （1）登记结算系统不统一目前企业债的登记结算系统分割为两部分发行(包括未上市流通)部分在中央国债登记结算公司上市流通部分在中国证券登记结算公司的深、沪分公司中央国债登记结算公司对记账式企业债的发行和非上市转让进行登记、托管和结算其登记托管业务是一级登记托管和二级登记托管相结合上市流通的部分须转托管到中国证券登记结算公司的深、沪分公司这