交易所ETF基金监管制度的研究.docVIP

交易所ETF基金监管制度的研究 　　摘要：ETF在我国已有近十年的历史，但直到今年上交所才出台相关规则，制度的长期空白严重制约了ETF作为一种重要投资工具在我国的发展。ETF的特殊性决定了对其监管的特殊要求，无论是证监会、上交所还是基金公司本身都必须逐步适应这种变革，市场制度需要重构，监管的国际化步伐显得异常重要。 　　关键词：ETF；监管；做市商制度 　　中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：1672-3198（2012）19-0102-01 　　1ETF监管制度的发展背景 　　交易所交易型开放式指数基金（ExchangeTradedFunds，简称“ETF”）是指投资特定证券指数所对应组合证券的开放式基金，其基金份额用组合证券进行申购、赎回，并在交易所上市交易。根据以上定义，上海证交所将ETF归为开放式基金，但ETF虽然具有开放式基金可以赎回的特点，其却不是完整意义上的开放式基金，因为ETF可以上市交易，而开放式基金是无法上市交易的，ETF的该特点却与封闭式基金相同。从这一点上讲，ETF兼具开放式基金与封闭式基金的特点，因而属于一种新型的基金形式。 　　我国对ETF监管的法制化、规范化与西方发达国家金融市场存在差距。随着我国经济总量的迅速提高虽然近年来证券指数持续走低，但证券市场的国际地位却在逐步提高。以上交所为例：其募集资金额2008年为15410亿元，2009年为16659亿元，2010年为21939亿元，总市值排名目前全球第六，总筹资金额全球第四。而具体到ETF市场，相比之下我国远没有跟上发达国家的步伐：从总量规模上看，目前全球ETF份额中美国与欧盟约占93%，亚洲约占6%，而我国则仅占4%；从交易品种上看，自2000年后美国ETF市场发展迅速：全球股票型ETF、空头ETF、行业ETF、商品及货币ETF基金等衍生产品不断创新，而我国ETF的发展直到2004年才开始，且目前仍以最基本的被动跟踪交易所指数为主，不但对市场需求缺乏适应反而形成相似产品之间的恶性竞争。 　　造成我国ETF发展缓慢的根本原因还是有关ETF的监管制度不健全。我国的《投资基金法》2003年出台，但其中仅规定了封闭式基金与开放式基金，虽然目前将ETF归为开放式基金，但ETF的重要特点是可以上市交易，而《基金法》规定只有封闭式基金才可以上市，将开放式基金的规则适用于ETF，不但规则上会有矛盾，更可能因此产生法律漏洞而形成市场风险。目前ETF主要适用的规定是证交所发布的《交易型开放式指数基金业务实施细则》（2012）以及《交易型开放式指数基金管理公司运营风险管理业务指引》（2012），由于权限所限其仅从交易主体、交易程序、信息披露等角度进行了规定，而对于市场准入、基金各方权利义务关系、监管权力分配、监管手段与救济程序等重要的监管问题则出现了空白，从而从制度上阻碍了ETF市场的进一步发展。 　　2ETF监管主体：新特点对监管方式的新要求 　　ETF指数化投资模式对证监会对市场系统性风险的监管提出了新的要求。目前，国内的指数主要包括综合指数与主题指数两大类，综合指数反映着整个证券市场的走势，而主题指数则反映出某一社会热点或某一行业的变化情况。而ETF的引入无疑使虚拟经济对实体经济的影响有了新的飞跃：对与综合指数有关的ETF而言，其变化通常受到许多因素的影响，证交所必须将传统的对个别证券主体、个别交易行为以及个别证券的监管与市场综合指数的变化相联系，当ETF投资组合中的某一证券发生问题，将会影响到整个投资组合，而整个投资组合又会反过来影响组成ETF的各类证券，这将进一步要求对ETF实行动态监管；而对与主题指数有关的ETF，由于其直接影响着国家的宏观产业政策，因此对其监管的同时必须与相关的产业部门进行密切的沟通联系，否则很有可能对国家的经济调控造成阻碍。 　　ETF同时具备赎回与交易功能的特点，对证交所的监管范围提出了新的要求。ETF的申购与赎回属于ETF一级市场即发行市场，而ETF交易属于二级市场即交易市场。一级市场决定着二级市场ETF的总量规模与市场价值；而二级市场在分担了一级市场投资者风险的同时还决定着ETF的市场价格。当根据ETF的特点其可以同时在一级市场发行与二级市场交易时，证交所不可能在管理ETF交易活动的同时不对ETF的申购、赎回行为进行管理，上交所《开放式指数基金业务实施细则》第三章将申购、赎回与交易共列一章体现了这种转变，但却缺乏对两市场制度上的衔接。 　　ETF被动式的管理模式对基金管理人的风险内控机制提出了新的要求。普通基金的目的是通过主动管理使基金增值，而ETF基金虽也有增值目的，但主要是紧跟市场指数以控制风险，属于被动式管理。该目标对基金管理人的风险内控提出了新的要求，其中最主要的就是基金构成原始数据与市场指数必须持续性一致。E