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会计盈余质量及其市场反应的研究 　　【摘 要】 从会计盈余质量的定义和特征出发选取了应收账款周转率、非经常性指标、现金营运指数、主营业务利润比率、总资产报酬率等指标，并采用变异权数综合评价法将这些指标整合为综合盈余质量指数（EQI），用于评价盈余质量。文章将综合盈余质量指数（EQI）加入到传统的盈余―报酬模型中，构建了改进的盈余-报酬模型。之后选取2009年至2014年创业板上市公司财务报表和市场收益数据，对改进的盈余―报酬模型进行回归分析以发现创业板上市公司盈余质量与市场反应之间的关系。研究结果表明：盈余质量和市场超额回报率显著正相关，说明创业板市场能够对盈余质量产生正常反应，即对于盈余质量高的公司，投资者所获取的收益更大，从而说明投资者可以根据盈余质量的数据作出较合理的投资决策。 　　【关键词】 创业板； 盈余质量； 超额回报率； 市场反应 　　中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）08-0059-05 　　一、引言 　　作为公司财务报告中的重要会计信息，会计盈余一直备受资本市场广泛关注。会计盈余信息在投资者和债权人进行投资及发放贷款等活动中有着重要作用，另外资本市场监管者也需要利用会计盈余信息对资本市场进行监督和评价。由于会计盈余信息的上述作用，一些上市公司便企图利用会计盈余信息进行盈余管理甚至进行舞弊，例如美国的安然、世通等公司的舞弊案件以及在我国创业板上市的同花顺涉嫌业绩造假等案件。不论是在外国资本市场上还是我国资本市场上，这些事件都产生了很大的负面影响，也使人们对盈余的关注从“盈余数量”转移到“盈余质量”上。 　　创业板，即所谓的二板市场，是一个门槛较低、风险较大、监管较严格的股票市场，这个市场孵化、培育了很多科技型、成长型企业。创业板市场从2009年10月30日正式运营启动。由于创业板市场对企业的上市条件，比如规模、经营年限和其盈利能力等要求偏低，而且关注较多的是企业的未来增长潜力；另外，创业板市场在价格形成和价值判定方面也与主板市场有很多差异，普遍认为，投资者面临较高风险。例如，一些标榜高成长的公司上市后不久业绩就出现变脸，甚至连年亏损，还有的公司涉嫌财务违规等，因此导致股价暴跌，投资者亏损连连。这让人不禁会想，这是个别现象，还是市场整体表现？ 　　本文将通过对创业板上市公司的盈余质量与市场反应的实证研究探寻创业板市场的有效性表现，即创业板上市公司的盈余质量能否作为市场上股价变化的预测指标。 　　二、文献回顾 　　（一） 盈余质量 　　20世纪60年代，美国麦克米兰公司的桑顿?L.奥格费发表了一份名为《盈余质量》的投资咨询报告，该报告使人们开始逐渐重视盈余质量这一概念。近年来，由于国内和国际上出现了多起会计造假事件，人们不禁对上市公司会计盈余信息的真实性和可靠性产生更多的怀疑，这也引起了学术界对盈余质量的研究热潮。 　　迄今为止，学术界对盈余质量的定义并未形成统一观点。一派是所谓的决策有用学派。他们认为，盈余质量是企业由应计制所确认的收益数额与流入的现金数额的弥合程度。另一派是所谓的信息学派。他们用盈余反应系数（ERC）来衡量盈余质量。这种观点的前提是有效市场假设，也就是说市场可以对所有有用的信息作出反应。信息学派认为：会计信息可以帮助投资者判断企业的价值，盈余质量越高，市场所传递出的关于上市公司价值的信息就越可靠，股票价格可能就越高，从而引起股票的超额回报就越高。 　　在判断盈余质量高低方面，Dechow and Schrand （2004）认为如果盈余质量可以反映现在企业的运营状况，可以预测企业未来的盈利状况或者反映企业的内在价值，那么盈余质量就可以被认为是高的。 　　随着我国资本市场的不断完善和发展以及人们对会计盈余质量日益广泛的关注，我国学者对盈余质量的研究也有了一定成果。吴德军（2009）在分析国内外关于会计盈余质量的诸多文献后提出了自己的观点。他认为，盈余质量体现企业会计盈余和经济收益的一致性，因此对盈余质量高的企业，会计信息使用者就可以通过会计盈余进行有效的决策。 　　在综合前述文献研究结果的基础上，本文对会计盈余质量给出如下定义： 　　会计盈余质量是企业会计信息对于投资者决策的价值体现，是企业会计盈余和经济收益一致性的反映。盈余质量越高，投资者据此所作出的决策越科学，而会计盈余也越接近于经济收益。反映到资本市场上，盈余质量越高，企业就越被看好，因而股价就可能越高，从而由此产生的股票的超额回报就可能越高。 　　（二）盈余质量与市场反应的关系 　　最早对盈余质量进行实证研究的是Ball and Brown（1968）。他们选取1957―1965年的数据，对在美国纽约证券交易所上市的261家公司进行实证研究，研究表明盈余变动可