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企业现金持有的研究综述 　　[提要] 现金作为企业中流动性最强的资产，其持有水平的高低是反映公司财务和经营战略的一项重要决策。本文回顾现金持有理论相关研究，从现金持有量的影响因素出发，分析和总结当前现金持有研究情况，并对国外学者的研究成果进行归纳总结和简要评述。 　　关键词：现金持有；理论；影响因素 　　中图分类号：F23 文献标识码：A 　　收录日期：2013年3月14日 　　一、引言 　　现金持有水平一直是现代企业财务管理中一个重要的研究课题。为了保持一定的流动性，企业必须持有一定量的现金，以便用于日常的经营活动、投资活动等。但作为收益性最差的资产，持有现金会降低企业的总收益水平。另外，持有现金还会发生代理成本。因此，现金持有量的确定成为企业面临的一个重要难题。 　　二、现金持有理论相关研究 　　1、现金持有动机理论。关于现金持有理论的研究最早可以追溯到Keynes（1936）的现金持有动机理论。Keynes（1936）认为企业主要是由于交易动机和预防性动机而持有现金。Miller和Orr（1966）认为现金持有短缺会引致企业付出高昂代价，就会促使公司持有更多的流动性资产，且强调企业投资效率低下在一定程度上可归因于不充分的流动性。Opler等（1999）研究发现，相对于规模较大，信用级别较高的公司，规模较小、风险较高、成长性较高的公司出于预防性动机会持有较多现金。 　　2、现金持有权衡理论。权衡理论是20世纪七十年代中期学术界形成的关于资本结构理论的一般观点，后来人们把它运用到现金持有量的研究上，形成了现金持有量的静态权衡理论。权衡理论的早期代表人物包括Kraus、Litzenberger、Scott、Kim、Robichek和Myers等。权衡理论认为，企业出于交易性动机和预防性动机而持有现金，但持有现金过多会产生昂贵的机会成本，而持有现金过少则会产生交易成本，企业要在这两种成本之间进行权衡，权衡的结果便决定了目标现金持有量。Opler等（1999）和Harford（1999）的实证研究均表明公司确实存在目标现金持有量。 　　3、现金持有优序融资理论。在引入信息不对称理论之后，Myers和Majlu（f1984）提出了融资优序理论。这一理论认为，为了达到公司价值最大化的最终目标，公司会倾向于持有大量现金。公司持有大量现金会为其带来高额收益，有利于提升公司投资业绩和企业价值。优序理论认为企业没有最优现金持有量，而是将现金当作留存收益与投资需求之间的缓冲物。当企业实现的经营现金流量充足时，满足投资需求后进行债务的偿还与现金的积累，当留存收益不能满足投资需求时，企业将使用持有的现金，如果需要再进行举债融资。Pinkowitz、Willamson（2001）以日本公司为研究对象，发现由于日本银行的谈判能力强于上市公司，因此上市公司为了避免高昂的融资成本必须持有大量现金。 　　4、现金持有代理理论和自由现金流量假说。现代企业的所有权和经营权相分离，在引入信息不对称理论之后，Jensen和Meckling（1976）提出代理理论。代理理论认为，在治理机制不完善的情况下，经理人的自利行为会使其倾向于利用自由现金流量进行过度投资，因此代理问题越严重，公司持有的现金越多。Jensen（1986）在代理成本的基础上提出的自由现金流量假说，指出在所有权与经营权分离的前提下，管理者从自身利益出发会倾向于持有多于公司实际需要的现金来增加自己的津贴、在职消费及其他私人收益，或寻求过度并购。 　　三、现金持有影响因素研究 　　1、公司的财务特征。学者们分析了财务杠杆、股利支付、现金替代物、资本支出、现金流量、银行债务和企业成长等对现金持有水平的影响。Opler etal.（1999），通过对美国上市公司现金持有的影响因素分析，检验了有关的现金持有理论、目标现金持有水平以及各因素对现金持有水平的影响，研究证明公司规模与现金持有负相关，超额现金持有对资本支出、收购支出和股利支付并没有明显影响，支持现金持有的权衡理论。 　　Myers（1977）研究了企业成长与现金持有之间的关系，认为成长性高的企业有更多的投资机会、更高的代理成本与更高的外部融资成本，从而保持较高的现金持有水平。John（1993）则研究了影响现金持有水平的公司财务特征因素，实证发现托宾Q、平均研发支出、平均广告支出、资本支出、财务困境成本与现金持有成正相关，而有形资产比率与现金持有负相关。Kimetal.（1998）以美国制造公司为样本，也实证检验了现金持有量的影响因素，结果发现外部融资成本、市净率、盈余波动性、流动资产和非流动资产的回报差异与现金持有水平正相关，公司规模和资产报酬率则与其负相关，同时还发现未来经济形势与现金持有的成正比关系，较早引入宏观层面