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企业股利政策的探讨 　　[提要] 当下我国企业的所有体制已从公有制为主向多种体制转变，其中股份制是一个重要的转变方向。企业实行或转为股份制甚至上市后，不可避免地要进行股利的分配；而股利政策则成为上市公司及股份制企业的核心财务问题之一，股利政策的选择是否得当将直接关系到企业的发展、股东的利益、上市公司股票价格的高低和企业的形象好坏。 　　关键词：股利；股利政策；留存收益；资本结构 　　中图分类号：F27 文献标识码：A 　　收录日期：2015年12月29日 　　股利亦称股息、红利。股份企业通常在年终结算后将盈利的一部分作为股息按股额分配给股东。股利政策是税后收益在股东所得股利和留存盈利之间进行合理分配的策略，它在股份制企业财务政策中扮演着十分重要的作用。一方面它是企业筹资、投资活动的逻辑延续，是其理财行为的必然结果；另一方面恰当的股利分配政策，不仅可以树立起良好的企业形象，而且能激发广大投资者对企业持续投资的热情，从而使企业获得长期、稳定的发展条件和机会。对于股份制企业而言，如果支付较高的股利，可使股东获得可观的投资收益，还能引起企业股票价格上升。但过高的股利将使企业留存利润减少，或者影响企业未来发展，或者因举债、增发新股而增加资本成本，最终影响企业未来收益。而支付较低的股利，虽然使企业留存较多的发展资金，但可能会与企业部分股东的愿望相背离，致使股票价格下跌，企业形象受损。因此，如何制定股利政策，使股利的发放与企业的未来持续发展相适应，便成了企业管理层的终极目标。 　　一、影响股利政策的因素 　　企业在制定股利政策时，必须充分考虑股利政策的各种影响因素，从保护股东、企业本身和债权人的利益出发，才能使企业的收益分配合理化。影响股利政策的因素主要有： 　　（一）股利发放限制条件。（1）法律法规限制。为维护有关各方面的利益，各国的法律对企业的利润分配顺序、留存盈利、资本的充足性、债务偿付、现金积累等方面都有规范，企业的股利政策必须符合这些法律规范；（2）契约限制。当企业通过长期借款、债券、优先股、租赁合约等形式向外部筹资时，常应对方要求，接受一些约束企业派息行为的限制条款。例如，规定只有在流动比率和其他安全比率超过规定的最小值后，才可支付股利。优先股的契约通常也会申明在累积的优先股股息付清之前，企业不得派发普通股股息。这些契约的限制都将影响企业的股利政策。确立这些限制性条款，限制企业股利支付，其目的在于促使企业把利润的一部分按有关条款的要求进行再投资，以增强企业的经济实力，保障债款的如期偿还。 　　（二）企业自身因素的影响。（1）管理者因素。由于信息不对称，管理者存在着道德风险和逆向选择行为，这会影响到企业的股利政策。对于我国这个新兴的市场，上市企业的董事、监事、经理大多数由原来企业的党政领导担任或控制，外部董事、监事少，董事长和经理交叉任职的情况比较普遍，企业的治理结构中缺乏有效的制衡机制，管理层的道德风险和逆向选择行为就可能会影响股利分配政策。事实上，我国不少上市企业无视股东利益采取了铁公鸡型股利政策，长期未给股东任何分红回报，却给企业高管年年加薪；（2）资本结构和资金成本。企业债务和权益资本之间应该有一个最优的比例，即最优化资本结构，在这个比例上，企业价值最大，资金成本最低。由于股利政策不同，留存收益也不同，这便使企业资本结构中权益资本比例偏离最优资本结构，从而对企业股利政策的选择产生制约。另外，不同的股利政策还会影响企业的未来筹资成本。留存收益是企业内部筹资的一种重要方式，同发行新股或举债相比，成本较低。但股利支付与企业未来筹资成本之间存在矛盾，这就要求企业的财务人员权衡股利支付与筹资要求之间的得失，制定出适合企业实际需要的股利政策；（3）投资机会。从股东财富最大化出发，企业之所以能将税后利润部分或全部留下来用于企业内部积累，其前提是这一部分属于股东的净收益，可以使股东获得高于股东投资必要报酬率的再投资收益。因此，如果企业有较多的有利可图的投资机会，往往采用低股利政策。反之，如果它的投资机会较少，就可采用高股利政策；（4）偿债能力。偿债能力是股份企业确定股利分配时要考虑的一个基本因素。大量现金股利的支出必然影响企业的偿还能力。因此，企业在确定股利分配数量时，一定要考虑现金股利分配对企业偿债能力的影响，保证在现金股利分配后，企业仍能保持较强的偿债能力，以维护企业的信誉和借贷能力；（5）变现能力。如果一个企业的资产有较强的变现能力，现金的来源较充裕，其支付现金股利的能力就强。而成长中的盈利性较好的企业，如其大部资金投在固定资产和永久性营运资金上，他们通常不愿意支付现金股利而危急企业的安全；（6）资本成长。上市企业在确定股利政策时，应全面考虑各条筹资渠道资金来源的数量大小和成本高低，使股利政策与企业理想的资本结构