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企业价值评估的方法探析 　　 摘 要： 　　随着资本市场及经济全球化的不断深入发展，企业价值管理及其价值评估愈益受到人们的重视，并在实践中形成了多种价值评估方法。本文旨在总结几种企业价值评估方法：成本法、市场法、收益法和EVA估价法，来给实务界提供一些参考。?? 　　关键词：成本法；市场法；收益法；EVA；EVA估价法?オ? 　　 　　2004年12月30日，中国资产评估协会发布了《企业价值评估指导意见书(试行)》，并于2005年4月1日起开始实施。意见书明确提出收益法、市场法、成本法是企业价值评估的三种基本方法，此外实务界还有EVA估价法等企业价值评估方法。基于此，在具体的价值评估实践中方法的选择成为亟待解决的问题，对此进行深入的讨论具有现实意义。?? 　　 　　1、成本法?? 　　 成本法也称重置成本法，使用这种方法所获得的企业价值实际上是对企业账面价值的调整。成本法的理论基础是“替代原则”:一个精明的潜在投资者，在购置一项资产时，他愿意支付的价格不会超过建造一项与所购资产具有相同用途的代替品所需的成本，即如果投资者待购的资产是全新的，其价格不会超过其替代资产的现行建造成本扣除各种损耗的余额。成本法在评估企业价值时的假设是企业的价值等于所有有形资产和无形资产的成本之和。在使用成本法时，主要通过调整企业财务报表的所有资产和负债，来反映它们的现时市场价值，因此计算比较简单。?? 　　成本法在评估企业价值时的缺点也是十分明显的：第一，只有当构成企业价值的所有资产的价值均被包括在内时，采用成本法评估的企业价值才可能真实可信。第二，重置成本法本身所固有的局限性影响评估值的准确性。重置成本法是以资产的更新重置成本为基础，综合考虑资产由于使用而产生的实体性贬值、功能性贬值和经济性贬值，得出资产的现时价值。这种方法运用的结果是，无论效益好坏，同类企业只要原始投资额相等，则企业价值评估值一致，甚至有时导致效益差的企业评估值高于效益好的企业。?? 　　 　　2、市场法?? 　　市场法是利用类似企业的市场定价来确定目标企业价值的一种方法。其基本做法就是在市场上找出一个或几个与被评估企业相同或相似的参照物企业，分析、比较被评估企业和参照物企业的主要变量，在此基础上修正、调整参照物企业的市场价值，最后确定被评估企业的价值。利用市场法评估企业价值的基本模型包括市价/净利比率模型、市价/净资产比率模型和市价/收入比率模型等，它们的基本的模型如下:?? 　　 (1)市价/净利比率模型?? 　　目标企业的价值=可比企业的平均市盈率×目标企业的盈利?? 　　 (2)市价/净资产比率模型?? 　　股权价值＝可比企业平均市净率×目标企业净资产；市净率=市价/净资产?? 　　 (3)市价/收入比率模型?? 　　目标企业价值＝可比企业平均收入乘数×目标企业的销售收入?? 　　收入乘数=每股市价/每股销售收入?? 　　市场法的理论依据是“替代原则”，根据替代原则，一个精明的投资者在购置一项资产时，他所愿意支付的价格不会高于市场上具有相同性能的替代品的市场价格。由于市场法是以“替代原则”为理论基础，以市场上的实际交易价格为评估基准，所以市场法的应用前提是股票市场是成熟、有效的。股票市场越发达，利用此方法的企业的评估价值就越准确，在市场发育不充分的情况下，很难采用这种方法。?? 　　 　　3、收益法?? 　　 收益法的理论依据是企业的价值与其未来收入密切相关。由于收入以现金流量为基础，所以收益法也被称为现金流量折现法。现金流量折现法评估企业内在价值的模型是：?? 　　 　　CFt公司第n年的净现金流量；r-折现率；t-从期限1到期限n；n-资产使用年限。?? 　　 企业的现金流量将是无期限的持续下去的。预测无期限的现金流量数据是十分困难的，因此，此模型的主要意义是理论上的。实际应用的模型都是有期限的，它们是基本模型的变形。有期限的模型主要分为三类:永续增长模型、两阶段增长模型和三阶段增长模型: ?? 　　(1)永续增长模型?? 　　 永续增长模型假设企业未来长期稳定、可持续增长。在可以保持永续增长的情况下，企业价值是下一期现金流量的函数。?? 　　企业价值=下期企业现金流量/折现率-永续增长率。?? 　　(2)两阶段增长模型?? 　　两阶段增长模型包括一个高速增长阶段和一个永续增长阶段。企业价值=高速增长期企业现金流量现值+后续期价值的现值。?? 　　 　　3)三阶段增长模型?? 　　两阶段增长模型包括一个高速增长阶段、一个增长率递减的转换阶段和一个永续增长阶段。企业价值=高速增长期企业现金流量现值+转换时期企业现金流量现值+后续期价值的现值。?? 　　假设高速增长期为n年，转换期为m年，则:企业价值