国内一些为城市基础设施建设筹集资金的地方债券.doc

PAGE PAGE 1 fgdgdfgdf符合法规和法规和土壤突然图腾 国内一些为城市基础设施建设筹集资金的地方债券，就具有一定的市政债券性质。这些准市政债券在责任主体、债券评级、筹资成本等方面并不够规范，应该努力创造条件，在适当时机推出市政债券。 美国对市政债券的监管及其启示 国务院发展研究中心发展部 刘云中 市政债券（Municipal Bond），在美国又称为州和地方政府债券，是由州和地方政府为筹措学校、道路和其他大项目的开支而发行的长期债务工具, 有时为了满足日常预算的需要，也会发行市政债券 可参阅法博齐：《债券组合管理》（第二版），上海财经大学出版社2004年版。。通常从市政债券获得的利息收入免交联邦所得税，同时，发债的州和地方政府也会免除州和地方所得税 投资市政债券的资本利得并不免交所得税。。从美国的情况来看，所得税率比较高的商业银行是这些市政债券的最大买主，持有全部清偿余额的一半以上的市政债券，其次是一些富有且所得税率较高的个人，再次就是保险公司 可参阅法博齐：《债券组合管理》（第二版），上海财经大学出版社2004年版。 投资市政债券的资本利得并不免交所得税。 见米什金：《货币银行经济学》，中国人民大学出版社2001年版。 市政债券的监管机构及其职能 市政债券的发行者负有向投资者提供信息的义务，保证投资者能够合理地理解和评价所要购买的债券。由于美国的政治传统，地方政府受到美国联邦政府的干预和监督很少，这一点也表现在市政债券的监管方面。发行市政债券与发行企业债券不同，虽然美国的《证券法》和《证券交易法》对发行企业债券的信息披露作了详细的规定，但对发行市政债券需要披露的内容、时间和格式几乎没有规定。联邦政府将发行市政债券的信息披露义务交给了州和地方政府政府，联邦政府（具体而言就是美国证管会，SEC）对市政债券的监管主要根据反欺诈的概念原则，而反欺诈的概念只有事后监督和追究的作用。 美国对市政债券的监管主要有两个机构，一个是美国证管会市场监管部设有市政债券办公室（office of municipal security, OMS），另一个是美国市政债券规则委员会（municipal security rule board, MSRB）。尽管SEC对企业发行债券和股票有很大的权力，但监管市政债券的权力却要小得多，发行市政债券既不需要SEC批准，也不需要向SEC登记和定期报告。事实上，美国《证券法》不允许SEC制订有关规则，直接或者间接要求市政债券的发行者事先向SEC登记和报告。市政债券办公室的权力主要有两个方面，第一是根据反欺诈条款进行事后监管，包括对市政债券的发行者、承销商、经纪人、交易商、律师、会计师和财务顾问等所有参与人的监管，主要的手段有责令限期改正、罚款以及提起诉讼。例如市政债券办公室就分别在2001年和2003年对佛罗里达迈阿密市提起了诉讼，理由是迈阿密市在1995年发行市政债券时，所提供的1994年综合财务年度报告以及官方陈述披露了错误的、容易引起误解的信息，同时省略了一些重大信息。市政债券办公室责令其予以更正，并追究了主要责任人（迈阿密城市委员会主任和预算部主任）的刑事责任。第二是制订或者委托制订约束市政债券承销商、经纪人、交易商、律师、会计师行为的规则。要求这些参与人履行信息披露的义务，从而实现对市政债券的监管。 美国市政债券规则委员会于1975年由美国国会批准设立，虽然只是市政债券的行业自律组织，接受SEC的监督，但由于有关市政债券的许多规则都由SEC授权市政债券规则委员会制订，该委员会实际上承担了制订市政债券规则的主要责任。市政债券规则委员会的费用由市政债券的交易商、承销商和经纪人提供，联邦政府不提供经费。该委员会由15名委员组成，其中5名来自交易银行、5名来自证券公司，5名为公众利益代表（至少包括一名市政债券发行者的代表、一名投资者代表），每位委员任期3年。市政债券委员会根据制订的规则包括从业资格标准、公平交易、簿记、交易的确认、清算和交割等，这些规则的目的是防止市政债券市场发生欺诈和操纵事件，保障公平的交易。市政债券委员会制订的规则只对市政债券的交易商、承销商和经纪人有效，市政债券的发行者并不受这些规则的约束。市政债券规则委员会制订的规则必须经过SEC批准之后才会生效，具有约束力。 市政债券发行主体的责任和决策机制 市政债券的发行主体负有到期还本付息的责任，在信息披露方面，州或者地方政府应该对外披露的主要材料有综合年度财务报告（Comprehensive Annual Financial Report）和官方陈述（official Statement）以及独立审计报告，必须对这些报告中披露的信息的真实性负责，不得对外披露错误和误导的信息，同时，批准发行市政债券的个人也负有责任。如果