第十二章-完美市场中资本结构.ppt

公司理财 公司扩张时需要扩大资金投入，公司获得资金的途径有多种，包括股东投资，市场融资等。 当公司选择市场融资的时候，公司面临股权投资与债务融资 我们研究的目标就是希望确定一种公司市场融资的股权与债务比率。 资本结构：公司发行在外的债务、股权和其他证劵的相对比例 公司通常以单独的股权融资或股权与债权相结合的方式向市场融资 考虑一企业有如下投资机会，今年项目初始投资800元，预期明年产生的现金流为1400或900，分别取决于经济形势的强弱。出现这两种情况的概率相等 期望现金流 NPV 股票价值 时期0 时期1 　 经济强势 　 经济衰弱 -800 1400 　 900 　 时期0 时期1：现金流 时期1：回报率 　 初始价值 经济强劲 经济衰弱 经济强劲 经济衰弱 无杠杆股权 1000 1400 900 40% -10% 有杠杆股权：有为偿付债务的公司的股权，公司向债权人承诺的支付，必须先于公司向股东的任何支付。 　 时期0 时期1 　 初始价值 经济强劲 经济衰弱 债务 500 525 525 有杠杆股权 E=500 875 375 公司价值 1000 1400 900 　 时期0 时期1：现金流 时期2：回报率 　 　 初始价值 经济强劲 经济衰弱 经济强劲 经济衰弱 期望回报率 债务 500 525 525 5% 5% 5% 有杠杆股权 500 875 375 75% -25% 25% 无杠杆股权 1000 1400 900 40 -10% 15% 　 回报率的敏感程度（系统风险） 风险溢价 债务 5%-5%=0% 5%-5%=0% 无杠杆股权 40%-（-10%）=50% 15%-5%=10% 有杠杆股权 75%-（-25%）=100% 25%-5%=20% 尽管公司没有违约风险，但财务杠杆的使用扔增加了股权的风险。虽然单独考虑债务融资时，它教便宜，但增加了股权的资本成本。而公司的加权品均资本成本没有变化 站在股东的角度，如果有债权的增加，则将有更高的期望回报率。 完美资本市场假设 投资者和公司能够以竞争性的市场价格买卖同一集合的证劵，竞争性的市场价等于证劵产生的未来现金流的现值。 没有税负、交易成本和与证劵相关的发行成本 公司的融资决策不改变投资产生的现金流，也不会揭示有关投资的新信息 MM第一定理：在完美资本市场中，公司的总价值等于公司资产产生的全部现金流的市场价值，它不受公司资本结构选择的影响。 若没有税收和其他交易成本，公司向所有的公司证劵持有者支付的现金流，等于公司资产产生的全部现金流。那么，只要公司的证劵选择不改变公司资产产生的现金流，那么融资决策就不会影响公司的总价值或公司能够筹的资金量。 投资者在自己的投资组合中运用杠杆调整公司的杠杆选择成为自制杠杆。 只要投资者可以与公司以相同的利率借入或贷出资金，自制杠杆就可以完全取代公司使用的财务杠杆。 尽管债务本身可能是便宜的，但它增加了股权的风险，从而提高了股权的资本成本 我们希望计算杠杆对股权的期望回报率，或股权资本成本的影响。 我们用E和D表示股权和债务的市值；用U代表物杠杆公司的股权的市值；用A表示公司资产的市值，则 E + D = U = A 也就是说，不论公司是否利用财务杠杆，公司发行的证劵的总市值都等于公司资产的市值。 因为投资组合的回报率等于各种证劵的加权平均则 推出RE为 有杠杆股权的资本成本等于无杠杆股权的资本成本加上与以市值计算的债务股权比率成比例的风险溢价 既有杠杆股权的资本成本为 如果公司没有利用财务杠杆则 我们在估算潜在投资项目时，要使用匹配的折现率，当公司运用财务杠杆时，由于使用杠杆而增加的风险，将导致公司的股权资本成本高于资产的资本成本，从而高于项目的资本成本，因此估计项目的资本成本就需要运用加权品均资本成本。 加权平均资本成本：将公司股权和债务的资本成本进行加权平均，即为公司的加权平均资本成本（WACC） WACC解释了用尽管债务比股权的资本成本要低，但杠杆的使用并未降低公司的WACC。