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商业银行资本结构的研究进展及述评 　　摘　要:通过对MM理论、静态权衡、信息不对称、资本管制、存款保险、风险管理等角度对商业银行资本结构理论进行了全面的回顾;对未来特别是中国制度环境下商业银行资本结构理论的发展进行了展望,并提出进一步研究的建议。 　　关键词:商业银行;资本结构;回顾;展望 　　 　　中图分类号:F83 　　文献标识码:A 　　文章编号:1007-905x(2010)04-0154-03 　　 　　现代资本结构理论是从莫迪里阿尼和米勒(Modigliani和Miller,1958)的著名论文开始的。对于一般资本结构理论,Harris和Raviv(1991)与沈艺峰(1999)做了比较全面的总结。而沈艺峰等(2004),唐国正、刘力(2006)等对后公司资本结构理论作了比较完整的介绍。然而,由于商业银行是经营风险的金融企业,其主要业务是买卖风险,赚取风险差价,因此,商业银行对于资产负债的风险属性管理远远重于对成本属性的管理(Merton Miller,1995)。同时,由于银行具有很强的外部性,一直以来就受到一系列更严格的资本监管,也正是由于这些特殊性,使得一般公司资本结构的理论与实证研究往往将金融企业排除在外。而当今金融海啸却使人们深刻地认识到资本结构对金融机构的重要性,这也是下一步银行监管与银行公司治理的重要内容。因此,迫切需要梳理银行资本结构理论的发展历程,为下一步商业银行资本结构的理论与实践提供指导。 　　 　　一、MM理论在商业银行资本结构中的应用 　　 　　1958年,现代资本结构理论MM定理提出:在没有税收和破产成本的世界里,企业的价值与资本结构是独立的。但MM理论适用于商业银行吗?Merton Miller(1995)的回答是:适用,也不适用。MM理论在银行融资中的应用有一定的局限性在于银行融资结构的复杂性。银行的负债主要来源于广大储户的存款,比重相当大,而且存款型的负债一般是被动的(在中国情况更是如此),对其进行成本管理的余地并不大。因此,理论界以分析资本平均成本为主要内容的资本结构管理和融资结构优化工具在银行中的应用要大打折扣。但Stolz(2003)指出,在没有税收和破产成本的世界里,如果金融市场是完全竞争的,并且存款人能够充分了解银行的风险,那么,MM理论就适用于银行。然而,这一严格假定被认为与经济生活的现实相距甚远。与资本结构理论的发展相适应,随后放松MM假设的银行资本结构理论研究不断深人。 　　 　　二、静态权衡下的商业银行资本结构理论 　　 　　Karaken和Wallace(1978)认为,在有进入阻碍的情况下,银行可经由对存款者的交易服务而获取独占利润,所以负债越多(即存款越多)银行的价值越高。但若考虑破产成本,其风险会随着负债的提高而增加,故会抵消负债增加的部分利益。因此,考虑负债税收与破产成本时,对于一个追求价值最大化的银行而言,它存在一个最优资本结构。Maisel(1981)认为在探讨银行资本结构(决策)时,破产成本、资本市场的不完全、公司所得税及信息不完全等因素都应纳入考虑,可惜Maisel并未就破产成本的存在对银行资本决策的影响作进一步的分析。Orgler和Taggart(1983)认为银行以获取存款的形式提升了它们大部分的资金,并提供各种利率组合和诸如流动性、安全性和记账等服务。由于这些服务费用可以在税前抵扣,而且银行服务存在规模效应,因此银行的存款总金额趋向于均衡地增长。又因为每个银行的服务成本不同,这就决定了每个银行的最优杠杆比率也不一样。A1anJ.Marcus(1983)分析了从1960年到1978年之间按照市场价值计算的美国银行资本结构的变化趋势,并且在接下来的模型中,对可能影响银行资本结构的多个因素进行了回归分析。结果表明:这段时期银行权益比率与利率及股权融资的税收劣势均呈显著的负相关关系,即银行权益比率的下降在很大程度上是对利率上升和税率提高的反应。Diamond、Douglas w.和Raghuram Rajan(2000)认为,最佳的银行资本结构是权衡银行的流动性创造、预期银行破产成本和强制借款人还款的难易程度的结果。这个模型能够解释上两个世纪美国银行平均资本的下降的现象,但它忽视了资本管制和存款保险政策的负面影响。 　　近期的研究证明商业银行的资本结构是多种因素动态权衡的结果。Samu Peura、Jussi Keppo(2006)注意到了资本结构调整的滞后,扩大了银行资本选择的动态权衡模型。他们认为最优银行资本的选择是银行股权机会成本、违反最低资本监管要求的特许权价值损失和资本结构调整成本三者动态平衡的结果。他们发现收益率波动性差异很大程度上解释了银行资本比率的变化,而资本市场不完善是银行资本水平差异的次要解释