超越·共享金融企业杠杆率.PPT

去杠杆的国际经验 去杠杆 – 取得了哪些进展 去杠杆 – 取得了哪些进展？ 去杠杆 – 取得了哪些进展 2017年整体信贷增速明显下降，2018年至今情况依然如此，非金融部门债务占GDP的比例已经企稳。受益于多种去杠杆政策，过去一年半整体信贷增速持续放慢。虽然官方社会融资规模增速仅从2016年的12.3%降至2017年的11.9%、2018年7月微降至9.6%，但我们估算的整体信贷增速（社会融资规模剔除股票融资+地方政府债券余额）则从2016年的16.1%降至2017年的13.6%，2018年7月进一步降至10.8%。此外，如果包括降幅更大的社融“缺失”影子信贷，则广义信贷增速回落幅度会更为明显（图表9）。此外，尽管名义利率上升，但PPI反弹（得益于需求端刺激和供给侧改革）推升了企业收入和利润，并推动名义GDP增速走高、实际利率在2016年底至2017年底期间大幅降低。受此影响，2017年非金融部门债务/GDP比重在过去10年间首次企稳（图表10），企业的杠杆水平也有所下降。 去杠杆 – 取得了哪些进展？ 货币政策：2016-17年，央行减少了银行间市场的流动性注入，并引导市场利率上升，从而促进债市去杠杆；同时央行还扩大了宏观审慎评估（MPA）的覆盖范围，将表外理财产品和可转让大额存单纳入其中，以控制银行影子信贷的扩张。 监管新规：从2016年起，各主要财经部门多项更严格的监管新规相继落地实施，以加强对信托贷款、委托贷款、同业存单、同业业务以及其他各种形式的影子信贷的监管。银监会也强化了对商业银行风险管理的要求和对现金贷业务的规定。此外，政府还设立了金融稳定发展委员会来统筹监管和提升金融体系的稳定性，并在今年4月发布了资管新规。 去杠杆 – 已经做了哪些工作？ 财政政策：继此前几年的促增长政策之后，政府从2017年春季开始收紧了对地方政府举债融资行为的约束，同时加强了对PPP项目的审核和清理（参见《中国：通过强化监管去杠杆?》）。财政部等部委发文禁止地方政府用公益性资产和储备土地帮助地方融资平台进行债务融资，严禁地方政府利用PPP变相举债。但我们估算显示直到最近，地方政府的隐性债务仍在增长。 供给侧改革：包括大量削减过剩产能（如2015年以来已关停逾2亿吨钢铁产能），实施环保限产措施，限制产能过剩行业的产能扩张和借贷/融资活动。国企改革促进了企业并购和行业整合，并推动企业剥离非核心资产，加强成本约束和投资纪律管理。在供给侧改革配合提振需求措施的推动下，工业产品价格和利润大幅回升。 去杠杆 – 已经做了哪些工作？ 去杠杆 – 已经做了哪些工作？ 2017年去杠杆的是企业部门，而政府和居民部门债务占GDP的比重均在上升（图表14）。我们估算，2017年企业债务在GDP中的比重较2016年下降了约5个百分点（图表14）。另一方面，尽管中央意图削减地方债务，但是地方债务仍在上升，只是增速低于以往（从2016年的增长5个百分点降至增长2个百分点）。随着房贷需求强劲、居民消费贷款从低位快速攀升，近年来居民债务大幅增长。 去杠杆的结构性变化 去杠杆的结构性的变化 去杠杆的结构性变化 去杠杆的难点：不可能三角 毋庸讳言：长期看，去杠杆会给中国经济转型腾出更多的空间； 短期看, 经济、社会在局部领域可能产生阵痛。 去杠杆的薄弱环节 三四五线城市 人口老龄化、人口加速向超大型城市集中，三四五线城市的债务相对较难通过快速的城市化来转化和缓解。 未来加快地方政府资源变资产的速度和进程或许能够有效解决问题，这依赖于产权制度的改革推进。 地方金融企业 有地方金融制度安排的问题 有地方金融企业自身内控的问题 有地方的产业结构问题 有地方的政治生态问题 去杠杆前景展望：从去杠杆到稳杠杆，去杠杆如何把握力度和节凑 去杠杆前景展望：去杠杆后可能宽松的政策 去杠杆的前景展望 杠杆永远存在，去杠杆到多大程度，依赖于整个社会的承受度，个人认为，目前可能已经接近极限。 渐进式去杠杆、稳杠杆的前提：维持国内资产价格的稳定 长期看，加快地方产权制度的改革的进程 平衡增长速度，减少整个社会对速度的依赖。 短期看，依赖于金融工具创新。 比较：无还本续贷/展期/借新还旧 去杠杆前景展望：地方金融体系的去杠杆将取得重要突破 地方财政能力强：可鼓励地方政府注资 地方财政能力适中：可债转股，平台资产注入 地方财政能力较弱：可鼓励国有大行兼并参与重组 去