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投资者决策行为偏差探析及应用 　　摘要:行为金融学理论基于心理学的角度研究发现,投资者在投资决策中存在着各种行为偏差,这些偏差让其在投资中做出各种失误的决策,导致亏损,造成市场波动。这一研究成果对于投资者制定正确的投资策略,战胜市场具有重要意义。 　　关键词:行为金融;有限理性;行为偏差;价值投资 　　文章编号:1003-4625(2010)10-0118-03 中图分类号:F830.91 文献标识码:A 　　 　　行为金融学是行为理论与金融分析相结合的研究方法与理论体系。它分析人的心理、行为以及情绪对人的金融决策、金融产品的价格以及金融市场发展趋势的影响。行为金融学通过借鉴心理学的研究方法、吸取心理学研究成果而解释了传统金融理论不能解释的金融现象,这种学科的结合不仅完善了金融学理论体系,也从另一个角度对心理学理论进行了验证,为其应用开辟了一条新的通道。行为金融学并不能代替传统金融学,也并未贬低传统金融分析工具的价值,相反,作为对传统金融工具的补充,行为金融学帮助人们了解“投资者心理偏差”是如何影响自己和他人的投资行为的,有助于投资者制定正确的投资策略,有效地规避投资风险,保证金融市场的健康运行。 　　 　　一、行为金融学对投资者决策行为偏差的探析 　　 　　与传统金融理论的理性人假设不同,行为金融学理论基于投资人自身信息的非完全性和计算能力的有限性,提出了“有限理性”假定,并在这一假定下,通过研究发现:每一个现实投资者都不是完整意义上的理性人,其决策行为不仅受制于外部环境,更会受到自身固有的各种行为偏差的影响,这些行为偏差存在于投资者决策的认知、情绪和意志过程中。 　　(一)投资者认知过程中存在的行为偏差 　　认知过程中存在的行为偏差主要指启发式偏差,所谓“启发式偏差”是指由于不可能收集和综合所有的因素和现象,投资者通常使用简单的或有限的启发法来做出决定,换句话说,投资者往往依据“经验法则”来进行投资决策。依赖“启发法”做出的投资决策有可能是正确的结论,但如果所遗漏的因素和现象很重要,那么信息的缺损就会导致产生判断与估计上的严重偏差。启发式偏差具体包括可得性偏差、代表性偏差、锚定与调整偏差。 　　1.可得性偏差是指人们往往根据一个客体或事件在知觉或记忆中的可得性程度来评估其出现的概率,容易被知觉到或回想起的被认为更容易出现,其主观概率就会被夸大。而事件刺激的频率、新异性、生动性也会影响到其可获得性程度,进而影响到其在个体心目中的主观概率。 　　2.代表性偏差是指人们在对不确定事件进行判断时,往往根据该事物与一个典型事物的相似程度而对它归类,如果其愈有代表性,则被判断为出现的概率也就愈高。例如,对于一个成功地选择了四只好股票的证券分析师,人们会认为他是有才干的,因为四项成功不是一个平庸分析师的代表特征。 　　3.锚定与调整偏差。“锚定”是指人们趋向于把对将来的估计和过去已有的估计相联系,即人们形成估计时,经常先始于某值(可能是任意的),然后相对于此值做出“调整”。例如投资者在预测股价时,往往会先对股票的价格做出一个粗略的估计,亦即锚定值(锚定值可能是心理价位,也可能是市场的普遍看法或投资专家的意见),然后再根据进一步的信息对其进行调整,形成比较理想的判断。心理学的实验证据表明,人们对于“锚定”的调整往往是不够的,即人们过于锚定于初始值。 　　(二)投资者情绪过程中存在的行为偏差 　　情绪过程中存在的行为偏差主要是过度自信。“过度自信”是指人们在决策中总是倾向于过高估计自己的判断力和决策力,进而容易忽视客观情况变化造成决策失误的可能性。心理学研究表明,如果人们称对某事抱有90%的把握时,那么成功的概率大约只70%。人们的这种过度自信的倾向可以部分地归结为其他两种认知偏差:自我归因和后见之明。前者是指人们倾向于将其在决策活动中的成功归结于自身的才能,而将失败归因于坏运气而非他们自己的失职。这样,投资者在投资连续获利之后将可能会变得过度自信。后者是指人们倾向于在某一事件发生之后,相信他们在这一事件发生之前就已经预计到了。心理学实验证明,在事过之后,大多数人不能够准确地记清楚事发之前所做出的判断,在把结果同判断进行比较时,人们往往夸大自己事前判断的准确性,声称自己在事发之前就已经做出了正确的判断。由于存在后见之明这种偏差,会使人们对于他们预计未来的能力过于自信。 　　(三)投资者意志过程中存在的行为偏差 　　意志过程中存在的行为偏差主要是羊群效应。羊群行为又称为从众行为,它是指投资者在群体压力之下放弃自己的意见,转变原有的态度,采取与大多数人一致的行为。 　　(四)投资心理反馈机制 　　投资者由于认知偏差、情绪偏差等各种偏差的存在,最终导致不同资产的定价偏差,而资产的定价偏差会反过来影响投资者