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制造类上市公司财务风险成因及控制的研究 　　1. 引言 　　制造业的规模和水平是衡量一个国家综合实力和现代化程度的主要标志。虽然世界正进入信息化时代，但当代经济最发达的国家仍然是制造业最发达的国家。改革开放以来，特别是20世纪90年代以来，中国的制造业发展的很快，然而在我国制造业快速发张的过程中也积累了很多问题。这些年上市公司中发生财务危机的企业数多达300多家，而其中又多为制造类企业。这些企业面临倒闭的原因多是因为忽略对财务风险的有效防范，而最终导致财务状况恶化，甚至资金链的断裂。 　　通过对制造类上市企业财务风险的类型、成因、评估以及控制措施的研究，我们将能更好的评估企业的财务风险，并及时实施有效控制措施，以避免企业最终陷入财务困境，走向破产。基于以上原因，本文以我国制造类上市公司为研究对象，选取20家企业2003至2013年的财务数据进行实证分析，通过Z分模型计算20家样本企业的Z值，然后研究Z分模型在我国制造类上市公司财务风险评估中的实用性。 　　2. Z分模型 　　Z分预警模型最早由美国学者阿尔曼于1968年提出， Altman共选择了22个可能有用的财务比率分五大类（流动性、获利能力、财务杠杆、偿债能力和活动性）进行研究。Altman经过因素分析最终找出最具解释力的五个财务指标，建立了多变量财务危机预警的经典模型――Z-score模型。 　　Z 分模型为：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5 　　其中：X1=营运资金/总资产；X2=期末留存收益/期末总资产；X3=息税前利润EBIT/期末总资产；X4=期末权益市价/期末总负债；X5=本期销售收入/期末总资产。 　　根据对过去经营失败企业统计数据的分析，Altman认为Z值越大公司财务状况越好，并进一步得出经验性临界数据值判断企业破产的临界值：如果Z值大于2.675，则表示企业的财务状况、经营状况良好，发生破产的可能性小：如果Z值小于1.81。则表明企业正处于破产的边缘；如果Z值在1.81―2.675之间，则表明企业的财务及经营极不稳定，被称为“灰色地带”。 　　3. Z分模型在我国制造类上市公司财务风险评估中的实用性分析 　　3.1样本选取 　　通过数据的收集我们发现2008年沪深两市被ST的制造类企业数量较多，我们选择了沪深两市共10家在ST制造类企业，部分企业于08年后变更为非ST上市公司，同时选取10家非ST制造类企业。本文所需的20家样本公司的财务数据均取自其2003-2013年公开披露的年度财务报告。 　　3.3样本数据分析 　　3.3.1 Z值大小分析 　　（1）非ST公司 　　就平均水平来说，样本非ST 上市公司的03―08 年六年Z 值平均值分别为3.035、2.461、2.260、2.487、3.560、2.563，虽然，有些年份数据小于临界值2.675之下，但是他们均远高于临界值1.81，并未处于存在严重财务危机，破产几率很高的区域，这与这类非上市公司的现状基本吻合。08年后随着经济的快速发展和金融危机影响的削弱，上市公司的财务风险普遍较低，均值都高于1.81的临界值，甚至超过2.675的的临界值，说明这些企业财务状况、经营状况良好，破产的可能性很小。 　　为了排除个别样本公司数据的影响，具体分析每家样本非ST 公司。可以看出，对于样本个体来说，处于2.675以上的Z值占了43.33%，处于“1.8―2.675”区域的Z值占了35%，而处于1.81以下的仅占了21.67%。这与上面的分析结果还是基本吻合的。 　　（2）ST 上市公司 　　就平均水平来说，样本ST 上市公司03―098年六年Z值平均值分别为1.310、1.131、0.949、0.682、0.809、1.165，皆远远低于1.81，由Z 分值的经验判别区域可知，其处于“存在严重财务危机，破产机率很高”区域，这与其ST 身份完全吻合。08年之后随着一些公司的重组和st公司“脱帽”，财务风险有了很大的改善，09年起均值超过了临界点1.81达到了1.899，说明这些公司在财务风险的应对和防范上采取了一定的措施，降低了公司破产的几率。 　　为了排除个别样本公司数据的影响，具体分析每家样本非ST 公司。对于样本个体来说，虽然23.33%的z值在被ST前几年处于1.81以上，而且这些处于1.81以上的Z值基本来至相同的两家公司。同时，就总体而言，76.67%的Z值在被ST 的前几年均远低于1.81，预示公司处于严重财务危机之中。同上面的结果一样，Z值与ST公司的身份完全吻合。08年之后仍有13.5%的z值处于1.81以下，说明这些企业在经营过程中仍然存在着较大的财务风险。同时只有7%的z值超过了2.675，说明在这些“脱帽”和