基于信息不对称非上市公司贷款违约的研究.docVIP

基于信息不对称非上市公司贷款违约的研究 　　摘要： 针对非上市企业融资困难的现状，从信息不对称角度出发，采用贷款抵押，利用修正的自由现金流模型估计非上市企业的价值，并结合企业的债务结构，建立了信息不对称下非上市企业信用风险模型，建立了企业的违约概率的预测模型，探讨了企业最大债务规模，并分析了贷款违约挽回率。 　　Abstract： For the financing difficulties of the unlisted companies， a continuous credit risk model is created which is based on the asymmetric information theory. In the model， the value of the unlisted companies is estimated by the free cash flow， and the loan discussed containing the collateral asset. Based on the model， the default probability， the LGD and the largest corporate debts are discussed. 　　关键词： 自由现金流；预期违约概率；预期违约挽回率 　　Key words： free cash flow；the default probability；excepted default recovery rate 　　中图分类号：F832.4 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2013）28-0193-02 　　0 引言 　　信用风险是中国银行业面临的最主要的风险[1]，由于信息不对称，信贷市场上存在着普遍的道德风险行为和逆向选择行为，中国的信贷市场信贷结构单一，贷款风险集中，资金向少数央企、国企和少数行业（房地产）集中，资金要求和抵押机制比较薄弱，而非上市企业尤其是中小企业融资困难，同时银行有大量的闲置资金得不到充分利用。针对非上市企业融资困难的现状，本文从信息不对称角度出发，分析了企业的违约概率、最大债务规模和违约挽 　　回率。 　　1 研究现状 　　现代信用风险管理经典模型是Black-Scholes（1973）期权定价方法，即把企业贷款的抵押物品作为标的物，贷款到期日应付票面价值作为期权的执行价格，对贷款的违约进行分析预测。1995年美国KMV公司开发了KMV模型，该模型又称为预期违约概率模型（Expected Default Frequency，简称EDF），模型使用企业股权的市场价值和资产的市场价值之间的结构性关系来计算企业资产的市场价值，使用企业资产的波动性和企业股权的波动性之间的结构关系来计算企业资产的波动性，同时统计在一定标准差水平上的公司在一年内破产的比例，以此来衡量具有同样标准差的公司的违约概率。Credit Suisse First Boston 　　（CSFB1997）银行开发的信用风险附加Credit Risk+系统的主导思想源于保险精算学，它不分析违约的原因，而且该模型也只针对违约风险而不涉及转移风险，特别适于对含有大量中小规模贷款的贷款组合信用风险分析。 　　不对称信息是现有文献中对于银行信贷中大量使用抵押担保的主要解释，也是对于信贷市场不完美的主要解释[2]。 　　在不对称信息框架下，抵押担保理论主要表现为三个流派，信贷配给合约和抵押担保理论，论述了信贷配给市场均衡的存在及合理性；信号型信贷合约与抵押担保理论，当信贷市场中存在事前信息不对称时，将抵押和利率结合起来使用，抵押将具有消除或减少逆向选择的作用；激励性贷款合约与抵押担保理论认为由于不同的借款人努力的成本不同，信贷市场可能存在分离均衡。 　　2 模型及其求解 　　分析一家企业的信用风险，主要是分析企业的还款能力和还款意愿。一般来说，盈利企业比亏损企业还款可能性大，但是，一家盈利企业可能因现金流匮乏不能偿还到期贷款而面临清算，而一家亏损企业却有可能偿还到期贷款继续经营。这就涉及到了自由现金流量的问题了，因为前者可能虽然赚了钱但没有现金，而后者可能虽然还没有利润但有现金。自由现金流（Free Cash Flow，FCF）比利润更能表明企业的偿债能力[3]，在一定程度上可以真实的反映企业的营运状况，可以较好地衡量企业的还款能力，而采用贷款抵押则能比较有效的抑制企业违约的道德风险，同时降低信息不对称造成的信用损失。通过考察企业自由现金流量判断收益质量的高低，对控制企业的信用风险是可操作性的方法。 　　本文将违约定义为：在企业外部负债期，如果企业的自由现金流小于到期负债的价值，即企业发生财政