对陡峭化收益率曲线和央行下一步政策走向的思考.PDFVIP

观 2015 年6 月19 日 点 快 宏观经济研究 ·观点快递 递 对陡峭化收益率曲线和央行下一步政策走向的思考 谢一飞 宏 观 经 目前，1 年期国债收益率较年初已经下行近160 个基点并向着1.5 时代迈进，而长端利率 济 研 水平下降速度却大幅放缓，期限利差高歌猛进，10 年和1 年国债期限利差上行至近10 年以来 究 的80%分位值。 一、当前陡峭化的收益率曲线是否反映了通胀、经济的回升及其预期 有一种说法是，陡峭化收益率曲线反映出通胀或经济回升的预期。个人认为，这种说法 可能是牵强的。 从历史经验来看，期限利差与通胀和经济预期正相关关系的证据不足（具体分析见“换 个视角看期限利差”，谢一飞，2015.6.4）。以美国为例，通胀率以及通胀预期（以10 年期国债 - 同期限TIPS 收益率代表通胀预期变化）与期限利差之间的关系都不存在正相关性，甚至在某 些时间里，二者之间还呈现出明显的负相关关系。以中国为例，通胀与期限利差在多个时期 内反向变动。较为典型的时间段为2006 年2 季度至2006 年4 季度、2009 年2 季度至2010 年 4 季度。 图： 美国通胀预期和期限利差 图：美国通胀率水平和期限利差 % 期限利差 通胀预期 CPI 期限利差 4.00 20% 2.50 3.50 3.00 15% 2.00 2.50 2.00 10% 1.50 1.50 1.00 5% 1.00 0.50 0.00 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2 1 0 9 0% 0.50 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 0 -0.50 - - - - - - - - - - - - - 1 0 7 4 1 0 7 4 1 0 7 4 1 3 4 5 6 7 8 9 0 1 1 2 3 4 - 1 - - - 1 - - - 1 - - - 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 6 - 7 8 9 - 0 1 2 - 3 4 5 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 6 0 0 0 9 1 1 1 2 1 1 1 -1.00 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0