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基金公司独立董事比例对基金绩效的影响的研究 　　一、引言 　　我国基金管理公司运作和管理的基金资产来自于基金投资人，这就决定了基金投资人成为我国基金管理公司内部的重要利益主体，其利益需要得到更多的维护。2001年，我国证监会发布通知要求基金管理公司实行独立董事制度，以降低基金管理公司股东、管理层和基金投资者之间利益冲突的可能，保障基金持有人的利益。2004年证监会又发布《证券投资基金管理公司管理办法》，规定基金管理公司独立董事人数占董事会人数的比例不得低于三分之一，并且多于基金管理公司第一大股东提名的董事人数，对维护我国基金管理公司董事会的独立性提出了进一步的要求。我国基金管理公司独立董事制度的实施效果如何，是否起到了维护基金持有人利益的作用，能否提高基金的绩效，这些问题需要相关数据的检验。因此，本文结合我国基金管理公司股权结构的现状，选取150只开放式标准股票型基金2008年～2011年的相关数据为样本，分别研究在不考虑股权结构以及考虑股权结构的影响下独立董事比例对基金绩效的影响，以期为我国的基金管理公司如何选择适当的股权结构以便更好地发挥独立董事的监督机制提供政策启示。 　　二、文献综述 　　（一）国外研究 研究表明，基金管理公司独立董事比例与基金绩效存在一定的相关关系。Peter Tufano和Matthew Sevick（1997）通过研究美国开放式基金得出，董事会中独立董事的比例与基金绩效之间存在正相关的关系。Dann等（2003）以封闭式基金为样本进行了类似的研究，得出了相似结论。 　　（二）国内研究 国内也有学者基于我国基金管理公司对独立董事比例与基金绩效的关系进行了研究。林树、汤震宇（2005）的研究表明，董事会中独立董事的比例越高，基金的绩效越好。周婷（2008）选取了53支封闭式基金2006年的相关数据为样本，研究了我国基金管理公司董事会特征对基金绩效的影响，发现董事会中独立董事比例与基金绩效之间存在显著的正相关关系。与以上研究结论不同，蒋勇（2007）以国内54只封闭式基金为研究样本，得出基金管理公司董事会中独立董事的比例与基金会计业绩之间呈现倒U型二次曲线关系。 　　三、研究设计 　　（一）研究假设 具体如下： 　　（1）独立董事比例与基金绩效。由于基金管理公司运作的资产全部直接来自基金持有人，因此基金持有人的利益保护显得格外重要。我国基金管理公司的独立董事制度可以对基金资产运作的合规性和安全性进行监督，减少管理层和基金投资者之间的利益冲突，从而维护基金持有人的利益。独立董事比例是衡量董事会独立性的重要指标，我国基金管理公司的独立董事比例的提高可以增强董事会的独立性，提高独立董事的治理效率，最终改善基金管理公司旗下基金的业绩。因此，本文提出以下假设： 　　假设1：在不考虑其他因素下，基金公司独立董事比例与基金绩效正相关 　　（2）不同股权集中度下，独立董事比例与基金绩效。在不同的股权结构条件下，独立董事制度所发挥的作用会有所不同，从股权结构的角度对独立董事比例与基金绩效之间的关系进行研究具有现实意义。我国基金管理公司的股权结构特征与上市公司有很大的差异，表现为股东数比较少，通常为3至5个。对于我国基金管理公司而言，股权的集中会促进独立董事制度监督机制作用的发挥，而在股权较为分散的情况下，“搭便车”动机会使独立董事缺乏监督的动力，从而制约独立董事监督机制的发挥。也有观点认为，在股权高度集中的公司，独立董事的提名和任免都会受到大股东的控制，独立董事对大股东经济上的依附性也会影响其独立性，从而影响独立董事制度的治理效应。对于我国的基金管理公司而言，股权的集中是否能够增强独立董事制度的业绩改善效应有待验证。本文提出以下假设： 　　假设2：基金公司股权的集中会增强独立董事制度的业绩改善效应 　　（二）样本选取及数据来源 本文选取了来自国内50家基金管理公司的150只开放式标准股票型基金2008年～2011年之间的相关数据作为研究对象，共600个有效样本观察值。在选择样本时，剔除了成立不满四年的基金以及指数型基金等特殊类型的基金。本文数据来自基金年报，所有数据经过整理，利用SPSS17.0完成数据的分析。 　　（三）变量定义 有关变量的定义如表1所示： 　　（四）模型设计 本文分别针对假设1、假设2建立如下多元回归模型： 　　其中，α为截距项，ε为残差项，Y为基金绩效变量，β1至β5为回归系数。 　　四、实证结果与分析 　　（一）描述性统计 从表2可以看出，我国基金管理公司独立董事比例的最大值为60%，最小值为33.33%。从股权结构看，样本中股权集中度最大值为1，最小值为0.2，平均值达到0.515，说明我国基金管理公司股权集中水平普遍较高。 　　为了更直观地反映我国基金管理