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我国零售业上市公司债权治理效应实证的研究 　　内容摘要：随着我国经济的快速增长，大众消费能力也在不断提升，这对零售业的发展起到了很大的推动作用，而零售业在发展过程中，也渐渐出现融资需求无法满足的问题，这对其进一步的发展造成了严重影响。零售业上市公司在发展过程中对资金需求比较大，为了满足资金需求，越来越多的零售公司出现了负债融资，在解决资金周转这一问题时，也引发了一系列与债务治理有关的问题。本文对90家沪深两地2016年之前上市的零售企业进行分析，对其负债结构所对应的数据进行深入研究，通过模型回归分析了零售业负债结构对企业经营效益的影响。最后结合实证结果分析出影响债券治理效应的主要原因，并且针对我国零售业债券治理提出了相关建议。 　　关键词：公司治理 债券治理效应 公司绩效 　　零售业作为我国传统行业，在生产商、供货商与消费者三者之间起着衔接作用，同时还关系到社会经济发展的和谐性，也为研究社会和经济结构的合理性起到一定参考作用。零售业对社会各行业都会产生一定的影响，并且与社会经济发展有着密切关系。随着社会经济迅速增长，为零售业可持续发展创造了优异条件，无论是零售业的发展规模还是从业人员，都得到了明显增长，零售业的整体经济规模以及对社会的贡献值也取得了明显进步，成为国民经济的先导性产业。随着零售业市场化发展，该行业竞争日益激烈，而零售业要想在市场发展中立足，则需要通过融资手段来进行公司治理。在这种背景下，如何避免零售业在快速发展过程中的融资瓶颈问题，如何保证零售业融资渠道的安全性与时效性，如何通过节约代理成本来提升企业管理绩效对于零售业可持续发展有着极其重要的作用。 　　文献综述 　　国外经济学家关于此方面的研究最初是从债权融资领域开始的。1958年，研究学者Midiglian与Miller第一次提出了“MM理论”，“MM”理论也成为当代资本理论的鼻祖。之后越来越多的研究学者对债权融资治理效应做了进一步细分，并且从理论加实证角度研究了二者之间的相关性，所得结果为以后的研究起到了参考作用。而詹森等人对公司治理结构进行了多方面研究，认为其影响因素较多，主要因素为债券代理成本。詹森等研究人员从自由现金流的层面指出，债务强制运营商承诺将来支付现金，进而导致经理使用现金流量费用的酌处权被削减。 　　国内研究人员关于债权人工资和公司治理问题的研究比较晚，相关研究并不多，具体体现在下述几方面：其一，公司治理结构对债券融资的影响情况；其二，这二者相关性的理论和实证研究。河南科技大学的杜莹对此进行了实证研究，其选择了90家零售企业进行研究，在相关影响因素分析的基础上，做了回归分析，确定出其中最为关键的影响因素。对比分析研究文献可以看出，目前研究者关于债权融资影响内容上取得了统一认识。然而从研究的角度与手段来分析，表现出以下问题：首先，注重于理论研究，实证分析较少。由于我国市场经济实践经验还不是很丰富，因而国内学者此方面的研究主要侧重于理论分析，对应的实证研究不多，因此所取得的有价值成果并不多。其次，有很多学者关于债务融资的治理效用进行研究时，进行了简化假设，没有考虑到对应债务的期限、类型差异等情况，以及这些要素和治理效应的影响关系。而实践经验发现，企业债务的来源一般存在明显差异，且其来源对债务融资的效果会产生明显影响。第三，参数的择取没有统一标准，同时也没有考虑到相关要素对企业治理机制效率所产生的作用。 　　我国零售业上市公司债权治理效应实证研究 　　（一）实证设计 　　1.研究样本与研究数据选取。在实证研究数据选取方面，由于各个时期市场环境与我国经济发展水平存在一定差距，因此各个时期上市的零售业公司各项财务数据存在的可比性不大，为弥补这一缺陷，提高本研究的精确性与真实性，保证本研究的研究价值，本研究以2016年12月31日之前在上海与深圳交易所挂牌交易的A股上市零售公司中随机选取90家上市零售公司2014-2016年这一期间的各项财务信息，合计270个样本数据（数据来源：锐思数据库）。 　　2.变量设计。表1详细罗列了实证参数变量。 　　3研究假设。假设一：资产负债率与净资产收益率呈负相关关系；假设二：流动资产负债率与净资产收益率呈负相关关系；假设三：长期资产负债率与净资产收益率呈负相关关系。 　　4.实证模型的构建。基于本文3个假设构建的实证模型如下： 　　其中净资产收益率、资产负债率分别为因变量、自变量，而相应的公司规模（Size）则为控制变量。 　　（二）实证分析 　　1.描述性统计分析。根据表2中数据可以发现，全部数据其平均资产负债率、平均长期资产负债率、平均流动资产负债率分别在54%、16%、39%以上，相对于长期资产负债率而言，流动资产负债率的数值较高，很显然，当前我国大部分零售业上市公司普遍采用短期借