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不破不立 安信证券研究中心 程定华 2013年6月 目录 A股市场：梦醒之时 海外市场：并非天堂 事情正在起变化：利率 事情正在起变化：经济增速 行业配置建议 A股市场：梦醒之时 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 注：数据截至2013年6月13日。 年初以来各国股指涨幅 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 注：数据截至2013年6月13日。 中美股市差异 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 注：数据截至2013年6月12日。 标普500归因分析——涨的是盈利 　时间 PE (TTM) PE (预期) EPS （TTM,$） EPS（明年的预期值,$） 标普500涨幅（%） TTMPE的变化（%） 预期PE的变化（%） 实际净利润增速变化（%） 预期次年净利润增速（%） 2008年12月 15.1 11.5 59.9 78.8 -38.5 -13.1 -19.2 -29.2 31.6 2009年12月 18.0 14.1 61.8 78.8 23.5 19.6 23.4 3.2 27.5 2010年12月 14.9 12.9 84.2 97.2 12.8 -17.2 -8.6 36.2 15.4 2011年12月 13.0 11.6 96.7 108.6 0.0 -13.0 -10.5 14.9 12.3 2012年12月 14.1 12.4 100.9 114.6 13.4 8.7 7.5 4.3 13.6 2013年6月 15.8 13.1 102.1 122.8 13.1 11.4 5.5 9.7(E) 11.3 2009年以来 累计变化 　 　 　 78.5 2.0 14.5 75.0 56.0 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 注： PE选择彭博对次年企业盈利的一致预期数。 美国股市估值的波动 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 注：数据截至2013年6月13日。 沪深300归因分析——跌的是估值 　时间 PE (TTM) PE (预期) EPS （TTM,￥） EPS（明年的预期值,￥） 沪深300涨幅（%） TTMPE的变化（%） 预期PE的变化（%） 实际净利润增速变化（%） 预期次年净利润增速（%） 2008年12月 16.8 11.5 108.0 157.4 -65.9 -54.8 -59.6 -24.6 45.7 2009年12月 18.7 19.9 191.0 179.7 96.7 11.3 72.3 76.8 -5.9 2010年12月 17.1 14.1 183.3 221.6 -12.5 -8.9 -29.1 -4.0 20.9 2011年12月 11.7 9.2 199.9 254.9 -25.0 -31.2 -34.8 9.0 27.5 2012年12月 12.8 10.7 197.8 236.7 7.6 8.7 15.8 -1.1 19.7 2013年6月 11.9 8.6 201.2 278.2 -5.2 -6.7 -19.3 19.2（E） 18.0 2009年12月以来 累计变化 　 　 　 -32.6 -35.3 -55.7 9.8 31.8 数据来源：Wind，安信证券研究中心 注： 1、企业预期PE=总市值/第二年实现的实际净利润 2、2013年预期PE=当前总市值/(2012年实现净利润*（1+10%）) A股市场估值的波动 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 美国非金融股权自由现金流/净利润 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 沪深300非金融股权自由现金流/净利润 数据来源：Bloomberg、Wind，安信证券研究中心 投资增速 美国失业率和劳动力成本 数据来源：Bloomberg，Wind，安信证券研究中心 数据来源：中国统计局，安信证券研究中心 农民工数量 单位：万人 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 农民工总量 22542 22978 24223 25278 26261 同比增速（%） 1.93 5.42 4.36 3.89 　1．外出农民工 14041 14533 15335 15863 16336 （1）住户中外出农民工 11182 11567 12264 12584 12961 （2）举家外出农民工 2859 2966 3071 3279 3375 　2．本地农民工 8501 8445 8