打造高成长环保先驱.PDFVIP

公司研究 调研报告 公用事业-环保 G 合加 000826 增 持 2006/03/28 首次评级 打造高成长环保先驱 当前股价 2006/03/23 经营预测与估值 RMB 4.99 2004A 2005A 2006E 2007E 主营收入净额（百万元） 83.9 129.9 195.0 293.4 主营利润（百万元） 41.9 42.8 64.4 96.8 净利润（百万元） 25.9 28.1 36.5 47.5 股权数据 EPS （元）-全面摊薄 0.143 0.155 0.201 0.262 总股本（百万股） 181.5 P/E （X ） 34.9 32.2 25.0 19.0 流通A 股（百万股） 81.25 净资产收益率（%） 9.73 10.11 12.25 15.94 可转债（百万元） N/A G 合加在股改说明书中的追加对价条款承诺：05 年扣除非经常性损益 流通A 股市值（亿元） 4.05 后每股收益达到 0.15 元；06-07 年主营收入年同比增长 50%，扣除非经常 性损益后净利润年同比增长 30% ，否则追加送股。2005 年报显示，05 年 扣除非经常性损益后每股收益 0.155 元，兑现了 05 年的业绩承诺。 固废、危废业务和污水处理业务成为公司最主要的利润来源，2005 年 基本数据 市净率05A (X) 3.04 其贡献的主营利润占 81.6%。公司的固废、危废业务目前不包括运营（垃 资产负债率 05A （%） 42.7 圾处理）环节，只包括土建和设备销售。 每股净资产05A （元） 1.64 两大主营业务的拓展主要依托大股东实力，桑德集团是民营环保先驱， 股息率05A （%） 0 93 年即进入环保行业，具有先行优势，较早地抢占市场份额，树立了市场 TRACING P/E (X)* 32.2 地位。桑德集团将支持公司不断拓展后续环保项目。 *最近四季盈利计算。 湖北、甘肃、吉林的危废处理工程项目已经或即将开工，包头、南昌 污水处理项目 06 年底投产，成为合加资源 06-07 年的新的利润增长点。 根据我们的调研和测算，业绩承诺可以兑现。 相关研究 G 合加动态 P/E 为 25 倍，与国际、国内同类上市公司比较，处于合理 水平，考虑到作为